A. 我国创业板的发展概况
泡沫,绝对的泡沫,大大的泡沫!一捅即破!
危险远远大于收益!再具有高成长性,也不具备支撑平均90倍的市盈吧?
B. 我国创业板市场信息披露制度的现状
个人认为:国内创业板市场,甚至可以所所有上市公司的信息披露均存在问题。都是机构和上市公司配合一起来忽悠散户。
C. 论述题:结合我国创业板市场的建立,如何理解我国多层次的资本市场
说简单了创业板也好,主板也罢都是为了给企业融资吸钱用的其实好公司是不会急于上市的,都是那么个垃圾公司才急于上市场融资的即使有些好公司(例如创业板的某项公司)上市了,也发的很高的市盈率,只会让2级市场的投资者买套。他们只不过为了多弄点钱而已,
D. 我国创业板市场的现状及未来发展趋势的毕业论文怎么写
创业板发展趋势 从2009年3月31日起发布的《首次公开发行股票并在创业板上市管理暂行办法》、《创业板股票上市规则》、《创业板市场投资者适当性管理暂行规定》、《创业板公司招股说明书》和《首次公开发行股票并在创业板上市申请文件》等一系列创业板相关规定,构建了我国创业板的基本制度框架,增加了新的投融资关系,现有证券生产关系发生部分质变,必将引起现有证券生产力部分量变、甚至质变。所有这些变化将集中表现在以下几个方面:(一)创业板赋予市场细分、创新元素和增长门槛, 具有“珍贵”的本性。我国创业板以成长型创业企业为服务对象,重点支持具有自主创新能力的企业上市。目前已受理的149家创业板申请企业中,电子信息业、生物医药、新材料和现代服务业各占37%、10%、12%、9%,合计占68%;主要集中于电子信息、新材料、生物医药、现代服务、新能源、文化教育传媒、现代农业等新兴行业,制造业只占15%。比较起来,中小板297家企业中,制造业企业226家,占比76%。创业板上市公司主要是技术密集的创新企业,核心竞争力在于在生产体系引入一种从来没有过的生产要素“新组合”,集中开辟一个新市场,如“分众传媒”的新传媒行业;一种新组织,像“如家快捷”的连锁经济酒店;一种新来源,如“51job”人力资源中介服务;一种新技术,如“网络”的搜索引擎;一种新产品,如“盛大网络”的网络游戏;一种新方式,如“新东方”的英语培训;往往表现为在一个或几个创新元素,不需要传统制造企业的资本密集,规模中小即可,正所谓“山不在高,有仙则名”。据wind统计,截至2009年10月16日上证A股平均股本254404.93万元;完成发行的28家创业板上市公司平均股本15656.35万元,仅上证A股平均股本的6.15%。 同时,《创业板股票上市规则》规定创业板有高成长的准入门槛,要求发行人最近两年连续盈利,最近两年净利润累计不少于一千万元,且持续增长;或最近一年盈利,且净利润不少于五百万元,最近一年营业收入不少于五千万元,最近两年营业收入增长率均不低于百分之三十。由于边际效用递减的规律,成长期企业生产要素的边际收益较成熟期处于较高水平,成长期企业市场单价高于成熟企业。2007、2008年上证A股平均净资产收益率分别为8.58%、2.36%;完成发行的28家创业板上市公司2007、2008年平均净资产收益率分别为37.7%、31.46%,是上证A股的4.39倍和13.33倍。这就说明,创业板主要由规模中小、价格较高的股票组成,个股规模较小、但价值较高,展现“珍贵”的本性。从海外成功创业板看,创业板平均市盈率总体高于主板市场,美国NASDAQ的市盈率远高于纽约证券交易所。金融危机前,美国纳斯达克平均市盈率34倍左右,一直保持相对主板一倍左右的溢价。从我国实践看,2009年10月16日上海证券交易所A股平均市盈率25.85;中小企业板平均市盈率40.3,高出主板市场55.90%;发行完毕的28 家创业板上市公司平均发行市盈率55.7,最高的鼎汉技术82.2,最低的上海佳豪40 ,高出主板115.47%,高出中小企业板38.21%。(二)创业板享有创业企业红利、改革开放红利和最大发展中国家红利,具有“成长”的天性。从企业发展看,完成发行的28家创业板上市公司中,2006-2008年营业收入复合增长率平均55.32%、最高97.30%,营业利润复合增长率平均89.84%、最高337.54%。创业板上市公司通过外部融资集聚资本,实现了扩大再生产。在纳斯达克上市的网络,其搜索服务模式得到认同后,2005-2008年每年税前利润以300%、529.17%、108.28%、66.61%的速度成长。从制度机制看,设立创业板是党中央、国务院一以贯之的重大战略决策。从《中共中央关于完善社会主义市场经济体制若干问题的决定》、《中小企业促进法》、“国九条”、“非公经济36条”,到“国家中长期科学和技术发展规划纲要”、《创业投资企业管理暂行办法》等均要求积极推进创业板市场建设。从市场需求看,我国是最大的发展中国家,投资和融资需求巨大,增速较快。2008年,全年全社会固定资产投资172291亿元,比上年增长25.5%;各项存款余额478444亿元,比上年增长19.3%;各项贷款余额320049亿元,比上年增长17.9%;全年上市公司通过境内市场累计筹资3396亿元;全年企业共发行债券20520亿元,比上年增加20.12%。以上三种因素共同作用,我国创业板市场超过主板市场只是时间问题。这在国外也不罕见。纳斯达克1994年的交易量超过了纽交所,1999年交易额10.7万亿美元第一次超过了纽交所的8.9万亿美元,成为世界上交易额最大的证券市场。同时,赶超纳斯达克也不是梦。据相关统计,我国有970万家中小企业,即便只有10%的企业比较规范,也有近100万家;哪怕只有1%的企业上市,也有1万家,超过纳斯达克历史之最1997年的5556家。(三)创业板承载企业转型、技术革命和产业升级,养成“退市”的个性。有研究发现,创新企业存在惊险一跳。如果创新型企业能够越过市场这道坎,就会形成市场势力,在短期内迅速占领市场,获得超额利润,像微软、网络、苹果等一样跨越式成长。否则就可能迅速从快速成长期进入快速衰落期,甚至像国内诸多VCD企业一样面临灭顶之灾。创新型企业不仅要过好市场关,而且要准确判断技术发展趋势。当今世界正处在科技创新突破和新科技革命的前夜。在物质能量的调控与转换、量子信息调控与传输、生命基因的遗传变异进化与人工合成、脑与认知、地球系统的演化等科学领域,在能源、资源、信息、先进材料、现代农业、人口健康等关系现代化进程的战略领域,一些重要科学问题和关键技术发生革命性突破的先兆已经显现。如果不能及时应对,创业企业也可能出现突然衰退。如A股的某胶片企业因数码照相技术的出现颠覆了传统照相技术,市场容量大幅减少,2008年营业收入同比下降16.04%,净利润同比下降93.03%。创新型企业还要解决好产业升级。中小企业往往集中于某个细分行业,受制于消费偏好、市场竞争和产业政策,理论上存在成长潜力的最大值,始终面临产业升级。历史上,世界经济发生了三次大的产业升级,先是从以农业为主发展到以工业为主,后是以重化工业为主发展到以轻工业为主,再是以工业为主发展到以服务业为主。比如网络概念时髦时,网络企业比较多,网络泡沫一破灭,大量网络公司倒闭。上述说明,成长期企业不在成长中成熟,就在成长中消亡,存在“生命周期”。据美国442个风险投资项目调查,其中26%的项目以亏损注销形式退出,亏损率达到37%。因此,创业板企业最终会面临转板或退市。《创业板股票上市规则》对创业板上市公司实行强制退市制度。从退市标准上看,除了主板规定的退市标准外,创业板新增退市标准包括上市公司财务报告被否、净资产为负连续120个交易日累计成交量低于100万股,一旦触发以上任何一项退市标准都将面临退市命运。从退市力度上看,创业板公司退市后不再像主板一样,必须进入代办股份转让系统;只有符合条件的,才可委托主办券商向中国证券业协会申请在代办股份转让系统报价转让,这样就有可能直接退市。从退市速度上看,创业板启动快速退市程序,缩短退市时间,不再长时间停牌。这就说明,我国创业板具有“退市”的个性。
E. 我国创业板市场的特点有哪些
创业板市场(Growth Enterprise Market,GEM) 是指专门协助高成长的新兴创新公司特别是高科技公司筹资并进行资本运作的市场,有的也称为二板市场、另类股票市场、增长型股票市场等。
其具有以下特点:
⒈、在上市条件方面对企业经营历史和经营规模有较低的要求,但注重企业的经营活跃性和发展潜力。
⒉、买者自负的原则。创业板需要投资者对上市公司营业能力自行判断,坚持买者自负原则。
⒊、保荐人制度。对保荐人的专业资格和相关工作经验提出更高要求。
⒋、以“披露为本”作为监管方式。它对信息披露提出全面、及时、准确的严格要求。
⒌、以增长型公司为目的。上市条件较主板市场宽松。
(5)我国创业板市场发展的建议扩展阅读:
创业板市场是主板市场以外的市场,现阶段其主要目的是为高科技领域中运作良好、成长性强的新兴中小公司提供融资场所。考虑到新兴公司业务前景的不确定性,上市条件就应低于主板市场。
但创业板市场的设计,还应考虑具体国情,要争取在“质”上有所突破,使创业板成为真正的“投资板块”,并在以下几个方 面与主板市场有明显区别:
1、经营年限相对较短,可不设最低盈利要求
随着市场的发展,投资者的日益成熟,市场运作(特别是主板市场运作)逐步规范,监管水平不断提高,创业板市场的上市条件可逐步放松,如申请人成立 时间可短于三年。
成立在三年以上的,提供最后三个完整财政年度的年报。存续期限短于三年的,提供其实际完成财政年度的年报。对于研究与开发前景高的企业, 不设最低盈利要求,等等。
2、股本规模相对较小。一般要求总股本二千万即可
3、主营业务单一。要求创业板企业只能经营一种主营业务
4、必须是全流通市场
虽然创业板市场不专为风险投资退出而设立,但它是风险投资机构投资从原有公司退出以便进入新一轮高科技项目投资的重要保障。
考虑到风险资本通过股 权转让一次变现的特殊运动规律,风险投资机构投资企业所形成的股权应视作公众股,相应地创业板市场中不再有公众股、国家股和法人股的划分,是一个全流通市 场。
5、主要股东最低持股量及出售股份有限制
高科技企业在创业板上市,目的是解决企业本身的资本扩张和风险投资的退出问题。不仅仅是为满足这类企业的创业股东和管理层股东的变现需要。因此, 为保持公司成长的连续性,将创业股东和管理层股东的利益与公司发展联系在一起,这些股东在公司上市时所持有的股本至少占已发行股本的35%。
公司上市后, 这些主要股东必须接受让出若干股份的制度。管理层在公司上市后的两年内不得出售名下股份;两年限期届满后,亦不得在连续六个月之内出售名下股份超过 25%。创业股东方面,有关限制期为一年,待公司上市满一年后即可随时出售名下股份,并且,出售时要公告。
6、在某些国家的资本市场中,高新技术企业在创业板市场满两年后可申请转主板上市
F. 我国建立创业版市场的资料
A、创业板市场也即人们通常所称的二板市场,即股票第二交易市场,这里的“第二”是相对于主版市场而言。
在国外,二板市场又叫另类股票市场,也就是针对中小型公司、新兴企业尤其是高新技术企业上市的市场。二板市场主要功能是为中小型创业企业,特别是为中小型高科技企业服务,一般来说它的上市标准与主板市场有所区别。开设创业板市场是世界上经济比较发达的国家和地区的普遍做法,旨在支持那些一时不符合主板上市要求但又有高成长性的中小企业,特别是高科技企业的上市融资。因此,它的建立将大大促进那些具有发展潜力的中小型创业企业的发展。
*关于融资:
创办股票市场的宗旨之一是为上市公司融资。事实上,在股票市场正常运行的2000年就创造了年融资2109.31亿元人民币的最高佳绩。
狭义上讲,融资即是一个企业的资金筹集的行为与过程。也就是公司根据自身的生产经营状况、资金拥有的状况,以及公司未来经营发展的需要,通过科学的预测和决策,采用一定的方式,从一定的渠道向公司的投资者和债权人去筹集资金,组织资金的供应,以保证公司正常生产需要,经营管理活动需要的理财行为。公司筹集资金的动机应该遵循一定的原则,通过一定的渠道和一定的方式去进行。我们通常讲,企业筹集资金无非有三大目的:企业要扩张、企业要还债以及混合动机(扩张与还债混合在一起的动机)。从广义上讲,融资也叫金融,就是货币资金的融通,当事人通过各种方式到金融市场上筹措或贷放资金的行为。
融资可以分为直接融资和间接融资。直接融资是不经金融机构的媒介,由政府、企事业单位,及个人直接以最后借款人的身份向最后贷款人进行的融资活动,其融通的资金直接用于生产、投资和消费。间接融资是通过金融机构的媒介,由最后借款人向最后贷款人进行的融资活动,如企业向银行、信托公司进行融资等等。
(http://..com/question/32296063.html)
*酝酿了多年的创业板有望明年(2008年)落地深圳。深圳市创业投资同业公会秘书长王守仁表示,深圳设立创业板的方案已经上报国务院待批,预计明年深圳将正式开设创业板。
方案获批后,企业在创业板上市的具体条件、交易规则、信息披露等规则将陆续制定发布。但创业板推出的具体时间尚未确定。目前,准备登陆创业板的企业已达1000多家。
目前,多层次资本市场的建设步伐在加快。有关专家介绍,主板目前和将来会在上海,而深圳则以中小板、创业板为主。而且证监会将会制订统一监管的OTC规则。
B、中国创业板
一、创业板主要的特征
正在筹备的中国创业板市场,至今已有多家已提出和将提出上市申请,正准备提出的企业就更多了,预计首批上市企业会在50家以上。从不同渠道已透露信息及国外创业板市场特征综合分析,可以预测中国的创业板市场将与其他国家和地区创业板市场的主要特征相近或相似。
1、门槛比较低
创业板的上市门槛比较低,这是所有已建立创业市场的一个共同特征。但是,即将开设的创业板“低”到什么程度呢?尽管创业板上市方案没有最终审定,不少专家预计它的一些核心内容:有形资产800万元以上、注册资本在1000万元以上就可以上市;发行股东人数至少有300人,每人至少有1000股,不需要主板市场千人千股。对上市企业不追求其赢利指标,只需至少有两年的经营记录,充分反映两年的高成长性,主营业务要占销售收入的70%以上,主营业务的销售收入、利润的递增额必须超30%。
2、提高信息披露
中国创业板市场预计将大大提高信息披露密度。定期报告每季度一次。同时,对高级管理人员的非财务信息还得定期披露。所谓非财务信息,包括高级管理人员获得的成果、专利、获奖状况、违法违纪行为等。另外,对高级管理人员持股处置情况也要及时报告。为了降低信息披露的成本,所有情况披露将在网上进行,投资者也可以随时了解上市公司的情况。
3、实行全流通
创业板上市企业的股份实行全流通,为风险投资的全面退出提供渠道。发起人股份的流通时间,自公开发行一年后可以流通,上市公司高级管理人员的股票自上市一年起可以流通。
4、涨跌幅度较宽
为了保证交易活跃,创业板市场预计将放宽股价的涨跌幅度至30%,在交易活跃同时,为了提高股民在创业板市场的抗风险能力,创业板提高了入市标准,平均入市水准提高到30万元,每一笔交易至少要在5万元以上,这有利于散户更好地规避风险。
此外,创业板市场大多数采用高效率的电脑交易系统,无须交易场地,交易费用低、效率高等特征,同时创业板市场还将建立严格的保荐人计划及严格公司管理。
二 建立创业板市场将给中国市场带来的机会
中国主板市场在筹集建设资金、转换企业机制、优化资源配置、增加国家税收、提高经济效益等方面,已经发挥了重大作用,成绩十分显著。1999年11月,香港创业板市场正式出台,对中国影响很大,建立创业板市场将是中国市场的又一次机遇:
1、促进高新技术企业、中小企业和高成长性企业的发展
效的、规范的退出机制。创业板市场的建立,可以为风险投资基金提供规范的退出机制,促进风险投资基金发展。
2、提供新的投资渠道
中国目前投资渠道不多,品种较少。创业板市场的建立为广大投资者提供新的投资渠道,使他们能够分享高新技术发展的成果。从国外资料看,创业板市场的回报率,大大高于主板市场回报率,更高于储蓄存款回报率。
3、是资本市场国际竞争的需要
目前,除美国等发达国家之外,亚洲许多发展中国家和地区,也纷纷发展创业板市场。我国建立创业板市场,符合资本市场国际竞争的需要。
4、有助于主板市场的改革和完善
建立创业板市场,有助于推动中国主板市场的改革和完善。中国主板市场由于缺乏经验,存在不少不规范、不合理的东西,正需要逐步完善。
三 中国建立创业板面临的风险
中国创业板诞生的日子已经为期不远。尽管目前在建立创业板模式和时机问题上仍然有种种争议,但创业板是中国金融市场上又一次难得的资本积累的机会,同时也是一次风险空前的尝试。中国创业板目前主要面临的风险:
1、股价易操纵
由于创业板市场比主板市场门槛低,在创业板市场上市的公司股本规模普遍偏小,流通股就更小,因此股价极易被人为操纵。特别是进入创业板市场的主要是机构投资者,炒作小盘股,船大调头难,一旦重仓持有一支股票,必然要炒到很高的价位,否则难以出货。股市就是“故事”。在中国股市中,盘子越小,故事越多,庄家操纵个股的情况比比皆是。创业板因无国家股、法人股,上市一段时期后,即为全流通盘。这样,庄家全控盘、操纵股价定将更加司空见惯。另一方面,创业板市场题材大,容易被炒作。在创业板市场运行初期,上市公司数量较少,市场资金供给充裕,创业板市场有可能出现过度投机的现象。创业板市场,本身无市盈率概念,绝大多数股票的市盈率将长几百倍,股价受庄家意志左右,全凭资金说话,投资者随时会面对血本无归的风险。
2、国有机构可能会大胆炒作
进入创业板市场的机构投资者不少为国有机构,这就容易出现类似以往中国国债期货市场的问题,即国有机构动用国家资金大胆炒作,不怕亏本。这种现象如果在创业板市场上出现,不仅会进一步引起创业板市场的过度投机,也会导致严重的交易混乱。
3冲击主板市场
如果创业板市场实行股份全部流通,而目前在主板上市公司国家股、法人股不能流通,那么除大型企业愿意在主板上市外,中小型公司可能更积极寻求创业板市场,在我国目前中小型企业居多情况下,主板上市公司的供应量必然受影响。创业板市场的建立短期内必然对主板市场产生冲击,股民可能从股市抽资,出货换筹码。经济学家认为,股民们的投资决策是根据企业的效益。但炒股的人都知道,股民通常跟着庄家走。庄家选股则有随机性,往往盘子愈小,跳升得越快,圈钱就越容易,这也就是庄家对创业板市场特别感兴趣的原因,因此,在创业板市场的建立一定时期内必然冲击主板市场,它必将影响主板市场的稳定性、股票市值、股票交易量等。
3、股价难定
准备在创业板上市的公司,有可能一开始就是“绩差股”,甚至亏损股。所谓的“高科技”,究竟是否真正“高”?所谓的创业板,究竟是否有东西“创”?市场人士很难对它做出准确的判断。创业板上市公司不重“出身”,而重未来,不能简单以净资产和市盈率来判断其价值,还要考虑知识产权、商誉、无形资产、技术折股的价值因素。但这些因素都很难定价。这就带来两个风险:一是发行价较高,一级市场就不再象主板市场认购新股那样获利,有可能上市即被套。二是上市公司上市首日的定价,有可能即是今后几年的最高价位,投资者可能即买即套。
4、联合操控
由于上市公司管理层、新技术发明者大比例持股,对企业有很大的决定权,容易因决策的随意性而导致投资决策的重大失误,不排除个别道德水准低、心术不正者在其持股的禁销期满前,与庄家联手操纵股价,对公司股票进行恶炒,然后,一抛了之,随后,因项目失败而宣布摘牌。
5、投资者更易受骗
与主板市场上市前的业绩包装和股权包装不同,创业板中将主要集中在对科技产品的含量和未来发展的过度包装,把未来说成现在,把小的说成大的,把个别项目说成主业。一则外行很难辨别真假,二则民营企业没有国家股东和上级主管部门的监管,导致蒙骗广大投资者,造成一上市就质次价高,埋下巨大风险。同时,在主板市场中,小盘股具股本扩张优势,只要长期投资,只赢不输。但是,若拿此公司搬到创业板,可能会产生不同的效果。大资产肆意哄抬小盘股股价,而这些股可能无投资价值,长年亏损,最终不得不摘牌,使投资者蒙受重大的损失。
6、大起大落将成家常便饭
如果中国创业板没有完善防范机制,小盘股要么被炒到天上,要么被重重地摔在地底下,长期低迷,大资金被套,就像原来未对国内开放的B股市场一样,很难有机会退出。一旦上市公司基本面出现问题,就可能连连暴跌,大起大落,不仅拖累创业板个股联动下跌,而且会引发主板市场暴跌。创业板涨跌停板可能达30%,大起大落将是家常便饭。若真的出现象美国Nasdaq那样50%的股票上市后跌到上市价,70%的股票上市第二年便跌近发行价,其中80%左右的股票上市第三年因亏损破产而被摘牌的话,中国投资者的心理能承受得了吗?个人和社会会出现什么灾难性的后果,很难想象。
7、违规更难处理
从主板市场看,由于中国监管手段落后和庄家违规手段的隐蔽,1996年、1997年尚有二级市场个别违规事件被查,但1999年和2000年则一件没有,更何况增加了一个创业板市场,因没有市盈率标准,无法制定恶炒,因30%涨跌停板,无法制定股价异常波动,原有法规难以参照,故更难查处违规。一查,小盘股市场很可能全部跌停板。同时,对上市公司的违规,如未实现利润目标,投资失败而摘牌,很难区别其故意与非故意的界限。若等问题成堆时再大力整顿,代价就惨重了。
四 建立创业市场必须采取的措施
有风险并不能否定创业板市场推出的意义,中国大陆创业板的建立是非常必要的,但是目前准备不是十分充分,条件不是十分成熟,对创业板的监管也缺乏现成经验。因此推出创业板后有可能面临上述及其他一系列风险,甚至更加严重的问题。但不能因此否定创业板市场,必须在发展的过程中不断解决问题,不断加以完善。创业板市场是在中国市场经济体系初步建成,中国即加入世界贸易组织(WTO),中国资本市场须要按照市场化、国际化进行规范的条件下建立。因此,在市场运作和各项政策措施上要强调有所突破,有所创新,有所前进:
1、要突破实际存在的所有制歧视,主板市场主要是为国企改革服务的。虽然政策上没有限制非国有企业作为发起股东和控股股东,但实际上非国有企业发起上市十分困难。创业板市场应不再分为国家股、法人股、公众股,不再限制部分股东持有的股票进行流动。坚持同股同权、同股同利的原则。对于发起股东的股票和高级管理人员的股票,不能无限期冻结,而应制定逐步流通的办法。
2、必须减少政府干预
如果地方政府干预过大,将给创业板未来运行带来极大风险,其风险甚至可能大于目前的A股市场。如:上市公司应由市场选择,不应由行政机关由上而下逐级下达指标,再由下而上推荐企业,把行政选择改为市场选择。
3、要突破配股和增资扩股的限制
主板市场配股和增资扩股基本上都要由证管部门批准,但配股和增资扩股是企业与股东的关系,政府不必干预。
4、应当实行股份全流通
创业板企业应当实行股份全流通,如果高层管理人员任期内股份不得流通,不但会产生目前A股市场股权结构不合理的问题,而且创业板企业高层管理人员为出售股权而辞职,将对企业的发展前景造成重大不利影响,为创业板运行带来风险。
5、建立完善保荐人制度
由于创业板市场的上市标准较低,所以必须建立更加完善保荐人制度,其内容包括两个方面内容:一是对保荐人资格的要求,二是保荐人的责任。如在香港,主板市场保荐人在发行上市工作完成之后即不再承担责任;在二板市场,保荐人的责任期限为两年。
6、坚持走专业化经营和专业化发展的道路
创业板企业应当高度重视投资项目的选择及减少关联交易,坚持走专业化经营和专业化发展的道路。由于创业板企业多属成长型中小企业,融资后,应避免乱投资造成的投资资金损失和经营状况恶化,减少由于关联交易中存在着的诸多可能不利于上市公司发展和效益提高的行为,保证公司质量,降低创业板运行风险。
7、市场规则有待建立和完善
创业板已一再推迟,其原因主要是初步拟定的创业板市场规则还存在很多有待完善的地方,还存在和主板市场一样的问题,比如说仍然有审批制问题,上市企业的质量问题,上市企业行为及监督问题,不正当交易的防范问题,不合格企业的淘汰问题等等,这些问题解决不好都有可能给创业板市场带来很大风险,必须建立一套完整的市场规则。
由与创业板本身特点注定其发生内幕交易、操纵市场、欺诈行为、弄虚作假等违规行为,为保护投资者利益,要求监管必须比主板市场更加严格。如美国纳斯达克市场的口号:保护投资者,保证市场规范。为此必须建立键全创业板市场的法律法规体系,确保市场的公开、公平、公正性。所有经纪人的行为必须符合市场规范和道德标准。对违纪行为须发实行更加严厉的惩罚措施。
8、积极借鉴美、欧等国家和地区的经验
中国创业板市场的未来面临很好的发展机遇,但要取得成功,仍有一段很长的路要走,必须积极借鉴美国、欧洲、日本及香港等地的经验。纳斯达克国际公司总裁约翰沃尔先生曾在深交所为深圳证券界人士作了题为《纳斯达克和中国创业板市场》的专题演讲。在演讲中,约翰沃尔先生介绍了纳斯达克的经验和成就,并就中国创业板市场的发展问题发表了看法,强调一个成功的资本市场不能只简单地看其成交量的大小,指数的升跌,最重要地是看其对国家经济发展的贡献,这些看法及建议对中国创业板市场是有益的。中国创业板可在将在信息互换、人员培训、经验交流、网络技术等方面与纳斯达克、EASDA
(http://www.670068.com/chuangye/HTML/109311_7.html)
C、香港创业版(GEM)的主要目标是为在香港及内地营运的大量有增长潜质的企业筹集资金,以及内地的一些有发展前景的大中型国有科技企业和中小型民营科技企业,提供一个集资市场。
境内企业申请到香港创业版上市的条件如下:
1、经省级人民政府或国家经贸委批准、依法设立并规范运作的股份有限公司;
2、公司及其主要发起人符合国家有关法规和政策,在最近2年内没有重大违法违规行为;
3、符合香港创业版上市规则规定的条件;
4、上市保荐人认为公司具备发行上市可行性并依照规定承担保荐责任;
5、国家科技部认证的高新技术企业优先批准。
G. 我国现在的创业板市场面临哪些潜在问题和风险
我国推出创业板市场虽然设置了较高的上市门槛,但同样面临着许多潜在风险,主要体现在:
(1)上市企业的经营风险。在经营、市场占有率、业绩发展方面具有极强的不稳定性,这种不确定性势必会影响创业板市场;
(2)上市企业被操纵风险。在创业板上市的公司较中小板更容易被操纵;
(3)投资者盲目投资风险。投资者深圳投资机构的风险意识很差,缺乏必要的投资知识和技巧,缺乏辨别能力和抗风险能力,这对投资者的很大的考验;
(4)管理风险。我国资本市场发展不成熟,对创业板的管理尚待完善。
以上诸多因素,都注定了创业板市场是个高风险的市场。
希望我们的回答能对您有所帮助。
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H. 创业板的推出对我国的资本市场有什么影响
二板市场是相对于主板市场、主要为风险投资提供退出通道和以扶持中小型高术企业发展为使命的新型市场。自从20世纪70年代美国的NASD新技AQ市场创立并取得成功以后,各主要市场经济国家都纷纷开始效法,具有不同称谓的二板市场在世界范围内相继创立并投入运营。我国正在筹建的创业板市场,就是一个与主板市场在上市基准和运行机制方面都具有不同特点的二板市场。二板市场的设立无疑将是中国证券市场发展史上最具有历史意义的事件之一。为适应经济发展的需要而建立有层次多级别的市场体系,是我国证券市场未来发展的重要目标。我国二板市场的设立,就是要在合理布局的基础上,建立以现有的上海、深圳证券交易所为主体,二板市场为补充的全国集中统一的多层次的市场体系,为有发展前景、有科技创新能力的新兴企业尤其是中小企业筹资融资提供服务。从世界各国(地区)二板市场的纷纷推出和迅速发展来看,由于有利于促进高科技新产业的发展,有利于完善证券市场的市场体系,有利于推动国民经济的快速发展,二板市场已经成为了一些国家(地区)资本市场不可或缺的组成部分。二板市场的设立是客观的历史必然,反映了我国经济发展的进程,符合国际证券市场的发展规律。
我国创业板市场的建立过程并不是一帆风顺的。早在1998年12月,国家发展与改革委员会就向国务院提出了“尽早研究设立创业板块股票市场问题”,直至2004年5月17日,中国证监会同意深交所设立中小企业板块。至此,我国创业板市场的雏形——中小企业板块终于得以投入运作,这清楚地表明了我国政府对创业板市场的态度:创业板应该设立,但并不是一步成功,而是采取分步走的战略——先在主板上挂一个中小企业板,然后放低这个板块的门槛,增加其容量,最后再从主板上脱离出来,形成真正意义上的创业板。2008年3月,《首次公开发行股票并在创业板上市管理办法》征求意见稿推出,这标志着我国创业板市场的筹备工作又向前迈出了实质性的一步。2009年3月31日,证监会发布《首次公开发行股票并在创业板上市管理暂行办法》,办法自5月1日起实施。至此,从开始酝酿到今天,筹备十余年之久的创业板终于呼之欲出。
1 创业板的内涵和特点
创业板市场又称第二板市场,是金融市场中新出现的一种融资方式,是在服务对象、上市标准、交易制度等方面不同于主板市场的资本市场。创业板市场主要以中小型高科技企业为服务对象,同时也具有资本市场的一般功能,能为高科技企业的发展提供良好的市场环境,也能改善高科技企业的资金供给条件,还可以发挥优胜劣汰的优化功能,将不具备发展前景的企业淘汰出局。
与主板市场相比,创业板市场有以下特点:
1.1 较低的上市要求。首先没有关于盈利状况的要求,其次没有对于净资产额的要求。一方面是因为创业板市场面向的是中小企业,看重的是企业的增长潜力,而不是现时的财务基础;另一方面是知识经济形态的出现使对企业的衡量标准发生了根本性的变化,评价一个企业的最重要指标开始倾向于其拥有的人力资源和技术成果等,这些指标是现代投资者判断企业是否值得投资时的重要决策基础。
1.2 严格的信息披露要求。因为创业板市场上市条件较低,许多经营状况不尽如人意的中小企业很可能与优质企业资源并存,而且对高科技企业的评价相比传统产业而言更为繁难。因此,充分披露发行人的信息资源,有利于投资者对企业作出客观的判断,有效化解投资风险。
1.3 服务于高成长企业。创业板的主要目的是创造一个让从事创新性、有市场潜力行业的中小企业能够得到金融帮助的环境,这类高成长性公司在发展初期规模较小,在主板市场上很难上市。创业板将为创业基金提供良好资金“出口”,促使这些基金更愿意投资于高成长性的中小型公司。
1.4 公司股份全部流通。在主板市场,公司的股份虽然可以依法转让,但发起人持有的公司股票,自公司成立之日起3年内不得转让。而创业板公司有关上市规则中规定,上市公司公开发行前的所有股东自公司股票上市之日起,1年内不得出售其所持该公司股份。这种规定有利于创业板市场的流动性,使市场更加活跃。
由于创业板市场的上述无可比拟的优点,设立创业板市场会对微观经济发展产生巨大的推动力。首先,创业板市场的设立能激励社会各界的创业精神和创业行为,为经济发展提供物质支持和技术基础。其次,创业板市场的设立能激励创业投资。创业板给予了一个有效的市场定价机制和资本退出机制,可以激发投资者冒高风险进行创业的热情和勇气,促进商业性高新技术的开发、高新技术的产业化。最后,设立创业板市场还会对我国整个宏观经济运行产生有利的影响。创业板无论是从股票的发行上市制度、信息披露制度还是交易规则等都是完全按照市场机制来运行的,在创业板的发展过程中,有利于在我国的资本市场形成规范操作的风气,从而影响整个资本市场的制度建设。然而,创业板市场在运行过程中由于市场的不确定性及经营管理问题而存在着不容忽视的风险因素,需要加强管理和风险防范。
2 我国目前中小企业板的发展及与真正“创业板”的差异
2.1 我国目前运作中的中小企业板与真正的创业板还存在较大差异,主要表现在以下几个方面:
第一,在证券市场体系中的位置不同。我国的中小企业板只是深圳股票交易所的一个板块,是国内主板市场的补充。国外创业板的独立性则相对较大一些。
第二,上市条件不同。中小企业板的上市条件高,接近于主板市场。这就限制了新兴中小型企业的进入。
第三,中小企业板和目前我国主板市场的状况一样,存在着大量非流通股。这样一来,股权分置这个长期困扰我国主板市场的大问题又被原封不动地引入了中小企业板。中小企业板虽然设立了,但对我国股票市场的影响可以说还是不甚明显,只是主板市场的补充或者是构成部分。从融资者的角度考虑,需要二板市场来扶持的基本上属于中小企业,即使是拥有高新技术也处于创业之初的艰难期,他们急需发展的资金,但是却难以从银行获得贷款。如果在股票市场得不到支持,那么我国中小企业的发展壮大就会受到严重的制约。从投资者的角度来看,其投资产品的风险收益依然没有太大的变化。而从总体的宏观角度来看,我国的股票市场结构依然是十分单一的,即只存在主板市场,二板乃至三板市场是空缺,多层次的格局还是没有形成。
2.2 创业板市场的交易形态和机构
2.2.1 交易形态:目前根据深圳证券交易所发布的《深圳证券交易所创业板交易规则(征求意见稿)》规定:我国大陆的创业板市场采用无纸化的电脑集中竞价交易方式,即第一种交易形式。
2.2.2 我国创业板市场的结构图
在上市过程中主要有4 类机构起关键作用。会计事务所:企业资产的评估、验证,会计报表的审计。律师事务所:企业在发行上市的过程中,需要具有证券从业资格的发行人律师。主承销商:企业欲发行上市,需要有经过中国证监会认可的主承销商的推荐,并出具推荐意见书。保荐人:公司申请股票首次在本所创业板上市,应当聘任至少一名保荐人;证监会规定的保荐人的职责介绍。
3 在实践中加强与完善我国创业板市场的制度建设
经过以上的分析,启动二板市场是机遇与挑战并存,尽快抓住机遇,建立二板市场对于我们的资本市场在新世纪实现跨越式发展具有至关重要的作用。我们可以清楚地认识到:从有利于国民经济发展的长远角度来看,建立并完善我国的创业板市场是势在必行的。要完成这一长久而艰巨的任务,必须从多个方面完善我国证券市场及其风险投资管理机制。
3.1 防范风险 社会风险的爆发不是突然间发生的,必然要经过较长时间的积累过程,如果把技术风险、经营风险、投资风险、道德风险、价格风险都降低到最低限度,健全各项制度,防患于未然,也就无法形成社会震荡的大气候。所以,不能再顾虑重重,应尽快把这种“可上市”或“退出”机制建立起来。国家必须根据新情况制订出新的金融制度安排以抵御境外游资的冲击。因此,在国家新的金融制度安排的框架内,加强对二板市场的引导和监管,二板市场对系统性金融安全可能造成的风险是完全可以防范的。
3.2 制定宽严适度的市场准入制度,切实提高上市公司质量
3.2.1 二板市场上市门槛低,上市企业规模相应较小,流通盘也不会太大,若被人操纵,会增大二板市场的风险。为降低风险,上市公司的质量成长性必须得到证券管理层的重视。在我国准备上市的企业中,民营高科技企业占有很高的比例。由于创业时间短,这些企业很大程度上存在产权不清晰,内部管理机制、监督机制不健全的问题。要在二板市场上市,首先要明确公司的产权归属,组建符合《公司法》规定的股份有限公司,这就要求公司的决策层对现代企业制度有着清晰明确的理解。另外,许多民营企业存在财务管理不善的问题,这将为企业发展留下隐患,也会影响到企业上市成功融资后的资金利用问题。对于待上市的中小企业的公共审计、资产评估必须进行严格管理。只有解决上市公司自身管理问题,二板市场才能建立在更加成熟、完善的基础上,良好地发展。
3.2.2 我国在建立创业板市场时,还首先应该严格上市条件,对经营风险大,持续经营能力较弱的初创期的公司要严格限制,防止创业板市场上充斥着毫无投资价值的垃圾股。具体措施可以要求公司必须连续经营高新技术业务多年并最近一年赢利,设定赢利标准,要求公司主营业务突出,有集中的营业范围和详实可行的业务发展计划,并有完整清晰的业务发展战略和较大的业务增长潜力,最近两年内公司无重大违规行为等等。而且要严格防止风险投机者包装的皮包公司进入创业板市场。
3.3 加强对上市公司及市场交易的监管 对上市公司监管的目的就是要使创业板市场的系统性风险降到最低,使投资者非自身原因带来的风险降到最小。由于创业板市场的市场定位、上市交易规则等方面具有不同于主板市场的特性,对创业板市场的监管规则应有别于主板市场,体现出更加严格和高效的特点。加强监管可以从以下两方面入手:首先,要求上市公司具有完善的公司治理结构。各家上市公司的公司治理结构的质量直接影响着创业板市场发展的基础是否坚实,完善的公司治理结构是一个高质量高成长的公司的标志。我国创业板市场应该借鉴国外创业板市场的成功经验,加强上市公司管治措施,要求其完善内部治理结构。其次,完善创业板市场的信息披露制度。股市监管及其风险防范的核心是改变股市信息的不完全和信息的不对称状况,为此,创业板市场要建立完善的信息披露制度。通过实施严格的信息披露制度来减少上市公司利用信息优势损害投资者的行为,保障投资者的合法知情权,使投资者充分了解投资风险和投资收益,在公平、公正、公开交易的基础上作出自己的投资决策。
3.4 坚决实施严格的退市机制 所谓退市,即是指上市公司由于各种法定的原因,其股票不再具备在证券交易所挂牌交易的资格,从而退出证券交易所的一项市场管理制度。众所周知,公司上市是为了获得融资,提高公司知名度,那么退市就是落实上市公司的优胜劣汰的机制。
就我国主板市场现行上市规则关于退市的规定来看,依旧存在以下问题:一是退市条件过于宽松,将核心条件主要锁定在财务状况以及信息披露的问题上;二是退市的标准仍显模糊;三是对于其他也可能导致公司的投资价值丧失,风险高企的退市条件和情形只用了兜底条款“其他情形”一笔带过,就使得在实践当中很难说清,也缺乏可操作性;四是退市条件或指标的设计缺乏事前预防性,更多的是针对上市公司业已发生过的静态数据衡量,缺乏动态跟踪。
相比之下,美国证券市场退市制度就显得明确、严格并且体现出一种动态性和事前预防性。以纽约证券交易所为例,其以股东人数、公众持股数、公众持股市值、平均税后利润以及公开发行股票的市值等作为评判上市公司维持上市的依据;而纳斯达克市场则更加看重市场对上市公司的评价,即根据总市值、做市商数目、股东人数以及股价最低心理线(1美元)作为衡量公司维持上市的尺度,这些好的做法应当为我国上市规则的立法所借鉴。
创业板市场由于其服务于高科技企业的自身特点,出现不可预料的风险是难免的。为了净化创业板市场的投资环境,必须建立起一整套针对亏损倒闭企业的退市标准及有效的兼并收购管理机制,以此来减少市场中投资者的损失,控制整体风险,保持总量的平衡,使创业板市场安全、平稳地运行。
4 结语
随着管理层对二板市场设立进程的加快,以及一系列相关政策法规的即将出台,二板市场的正式推出已进人倒计时阶段。推出二板市场,有利于优化中国证券市场的资源配置,推动中国证券市场的市场化改革和创新,从而有力地推动国民经济健康快速地向前发展。但同时,过快设立的二板市场也会造成一定的负面影响。设立二板市场,固然是中国证券市场发展史上的一件大事,但却不能一毗而就,美国经过年的严密论证才于年宣布正式诞生香港的于年就开始着手筹备,历经近年时间于年才正式推出。同时,事实也证明,这两个典型的二板市场场外交易系统推出并没有对主板市场产生很大的影响。首先,因为有着强大的主板市场作为支持其次,这也反映了这两个国家地区过去的证券市场发展过程中兼收并积蓄了国际国内丰富的风险投资经验再次,纽约证交所和香港联交所这两个成熟的证券市场对交易习惯、交易规则、优胜劣汰、市场监管和券商自律机制有着良好的控制,这也使得二板市场在成立之初就得到很好的引导,从而有效地控制了市场风险。
中国的资本市场还是一个新兴的资本市场,市场关系还有很多没有理顷,市场机制还没有真正形成,在这种情况下,过快设立的二板市场将会对现有的证券市场造成一定的负面影响。机遇与挑战并存,如何趋利避害、因势利导,这才是管理层首要考虑的问题。
总而言之风险投资的退出问题是一套系统工程。需要完备的资本市场,透明的监管体系,制定完备的上市公司标准,执行度强的会计系统。要进行多样化、多层次的金融系统设计,二板市场的建立在一定的范围与某种程度上为风险投资提供一个资本退出的窗口。中国应当建立以风险资本退出市场为核心的多层次风险资本市场,建立并完善包括主板、创业板、场外交易体系和原始股权市场四个层面在内的资本市场体系。这样才能更好地发展风险投资业,为中小企业、民营企业和初创企业,尤其是科技性高成长企业提供便利的融资渠道,为中国的经济建设服务。
参考文献:
[1]万庄.论创业板市场之于中国经济.中国人民大学出版社.2006.
[2]张新文.二板市场.中国经济出版社.2000.8.
[3]刘纪鹏.中国二板市场的模式选择.中国改革.2000.11.
I. 我国大陆(或香港)的创业板上市状况。(当前创业板的发展状况以及未来中国创业板之路)
最新鸣锣成立的二板市场当属香港创业板市场。1999年11月25日,酝酿10年之久的香港创业板终于呱呱坠地。它定位于为处于创业阶段的中小高成长性公司尤其是高科技公司服务。截至今年4月底,共有上市公司25家,大多是网络、电脑、电信企业。一家公司若想在香港联交所上市,最近3年必须有5000万港元的盈利,但创业板不设盈利底线,只需公司有两年的“活跃业务纪录”。如果创始人在业界已是名声鹊起,那么这个两年的“纪录”也可以不要。香港联交所权威人士曾风趣地说,如果比尔·盖茨出来重新注册一家公司,创业板会马上愉快地接纳。 在证券发展历史的长河中,创业板刚开始是对应于具有大型成熟公司的主板市场,以中小型公司为主要对象的市场形象而出现的。19世纪末期,一些不符合大型交易所上市标准的小公司只能选择场外市场和地方性交易所作为上市场所。到了20世纪,众多地方性交易所逐步消亡,而场外市场也存在着很多不规范之处。自60年代起,以美国为代表的北美和欧洲等地区为了解决中小型企业的融资问题,开始大力创建各自的创业板市场。发展至今,创业板已经发展成为帮助中小型新兴企业、特别是高成长性科技公司融资的市场。 回顾创业板的发展历史,20世纪60年代可以称为创业板的萌芽起步时期。1961年,为了推进证券业的全面规范,美国国会要求美国证券交易委员会对所有证券市场进行特定的研究。两年之后,美国证券交易委员会放弃了对全面证券市场的研究,而是将目光盯住了当时处于朦胧和分割状态的场外市场。SEC提出了“自动操作系统”作为解决途径的设想,并由全国证券商协会(NASD)来进行管理。1968年,自动报价系统研制成功,NASD改称为全国证券商协会自动报价体系(NASDAQ系统)。1971年2月8日,NASDAQ市场正式成立,当日完成了NASDAQ系统的全面操作,中央牌价系统显示出2500个证券的行情。直到1975年,NASDAQ建立了新上市标准,要求所有的上市公司都必须将在NASDAQ市场上市的公司和OTC证券分离开来。 与美国NASDAQ市场的起步几乎同时的是,日本开始了创业板的脚步。1963年,日本东京证券交易所设立了针对中小公司的第二板,并正式起用了场外市场制度。不过,在其后相当长一段时间内,日本的场外市场一直萎靡不振。 世界二板市场的发展大致可分为两阶段:第一阶段从20世纪70年代到90年代中期,第二阶段从90年代中期到现在。1971年,美国全美证券商协会建立了一个柜台交易的证券自动报价系统——纳斯达克(NASDAQ),开始对超过2500种柜台交易的证券进行报价。1975年,NASDAQ建立了新的上市标准,从而把在NASDAQ挂牌的证券与在柜台交易的其他证券区分开来。1982年,NASDAQ最好的上市公司形成了NASDAQ全国市场,并开始发布实时交易行情。但是,直到90年代初,NASDAQ的运作并不十分理想,1991年,其成交额才达到纽约股票交易所的1/3。NASDAQ市场真正得到迅速发展,是在20世纪90年代中期以后的第二阶段。 世界上其他二板市场的发展,也基本上可以分为上述两个阶段。在20世纪70年代末80年代初,石油危机引起经济环境恶化,股市长期低迷对企业缺乏吸引力,各国证券市场都面临着很大危机,主要表现在公司上市意愿低,上市公司数目持续减少,投资者投资不活跃。在这种情况下,各国为了吸引更多新生企业上市,都相继建立了二板市场。从总体上看,这一阶段二板市大多经历了创建初期的辉煌,但基本上在20世纪90年代中期以失败而告终。 二板市场发展的第二阶段是从90年代中期开始的,其背景及原因是: (1)知识经济的兴起使大量新生高新技术企业成长起来; (2)美国纳期达克市场迅速发展,在加剧竞争的同时,为各国股市的发展指出了一个方向; (3)风险资本产业迅速发展,迫切需要针对新兴企业的股票市场; (4)各国政府重视高新技术产业的发展,纷纷设立二板市场。 在此背景下,各国证券市场又开始了新一轮的设立二板热潮,其中主要有:香港创业板市场(GEM,1999)、台湾柜台交易所(OTC,1994)、伦敦证券交易所(AIM,1995)、法国新市场(LNA,1996)、德国新市场(NM,1996)等。 从目前的情况看,这一阶段的二板市场发育和运作远强于第一阶段,大多数发展较顺利,其中美国NASDAQ和韩国Kosdaq的交易量甚至一度超过了主板市场。但是,从整体上看,二板的市场份额还是低于主板,也有的二板(如欧洲的Easdaq)曾一度陷入经营困境。
编辑本段发展前景
专家普遍认为,支持创业企业发展、落实自主创新战略,是创业板市场的历史使命。同时,我国自主创新战略的实施,也为创业板市场开拓了广阔的发展空间。 中国政法大学教授刘纪鹏认为,创业板市场培育和推动成长型中小企业成长,是支持国家自主创新核心战略的重要平台,具体表现在以下几个方面: 第一,创业板市场满足了自主创新的融资需要。通过多层次资本市场的建设,建立起风险共担、收益共享的直接融资机制,可以缓解高科技企业的融资瓶颈,可以引导风险投资的投向,可以调动银行、担保等金融机构对企业的贷款和担保,从而形成适应高新技术企业发展的投融资体系。 第二,创业板市场为自主创新提供了激励机制。资本市场通过提供股权和期权计划,可以激发科技人员更加努力地将科技创新收益变成实际收益,解决创新型企业有效激励缺位的问题。 第三,创业板市场为自主创新建立了优胜劣汰机制,提高社会整体的创新效率,具体体现在以下两个方面:一是事前甄别。就是通过风险投资的甄别与资本市场的门槛,建立预先选择机制,将真正具有市场前景的创业企业推向市场;二是事后甄别。就是通过证券交易所的持续上市标准,建立制度化的退出机制,将问题企业淘汰出市场。详细 了解加回答者扣扣
J. 我国二板市场的现状及其分析
二板市场是相对于主板市场、主要为风险投资提供退出通道和以扶持中小型高术企业发展为使命的新型市场。自从20世纪70年代美国的NASD新技AQ市场创立并取得成功以后,各主要市场经济国家都纷纷开始效法,具有不同称谓的二板市场在世界范围内相继创立并投入运营。我国正在筹建的创业板市场,就是一个与主板市场在上市基准和运行机制方面都具有不同特点的二板市场。二板市场的设立无疑将是中国证券市场发展史上最具有历史意义的事件之一。为适应经济发展的需要而建立有层次多级别的市场体系,是我国证券市场未来发展的重要目标。我国二板市场的设立,就是要在合理布局的基础上,建立以现有的上海、深圳证券交易所为主体,二板市场为补充的全国集中统一的多层次的市场体系,为有发展前景、有科技创新能力的新兴企业尤其是中小企业筹资融资提供服务。从世界各国(地区)二板市场的纷纷推出和迅速发展来看,由于有利于促进高科技新产业的发展,有利于完善证券市场的市场体系,有利于推动国民经济的快速发展,二板市场已经成为了一些国家(地区)资本市场不可或缺的组成部分。二板市场的设立是客观的历史必然,反映了我国经济发展的进程,符合国际证券市场的发展规律。
我国创业板市场的建立过程并不是一帆风顺的。早在1998年12月,国家发展与改革委员会就向国务院提出了“尽早研究设立创业板块股票市场问题”,直至2004年5月17日,中国证监会同意深交所设立中小企业板块。至此,我国创业板市场的雏形——中小企业板块终于得以投入运作,这清楚地表明了我国政府对创业板市场的态度:创业板应该设立,但并不是一步成功,而是采取分步走的战略——先在主板上挂一个中小企业板,然后放低这个板块的门槛,增加其容量,最后再从主板上脱离出来,形成真正意义上的创业板。2008年3月,《首次公开发行股票并在创业板上市管理办法》征求意见稿推出,这标志着我国创业板市场的筹备工作又向前迈出了实质性的一步。2009年3月31日,证监会发布《首次公开发行股票并在创业板上市管理暂行办法》,办法自5月1日起实施。至此,从开始酝酿到今天,筹备十余年之久的创业板终于呼之欲出。
1 创业板的内涵和特点
创业板市场又称第二板市场,是金融市场中新出现的一种融资方式,是在服务对象、上市标准、交易制度等方面不同于主板市场的资本市场。创业板市场主要以中小型高科技企业为服务对象,同时也具有资本市场的一般功能,能为高科技企业的发展提供良好的市场环境,也能改善高科技企业的资金供给条件,还可以发挥优胜劣汰的优化功能,将不具备发展前景的企业淘汰出局。
与主板市场相比,创业板市场有以下特点:
1.1 较低的上市要求。首先没有关于盈利状况的要求,其次没有对于净资产额的要求。一方面是因为创业板市场面向的是中小企业,看重的是企业的增长潜力,而不是现时的财务基础;另一方面是知识经济形态的出现使对企业的衡量标准发生了根本性的变化,评价一个企业的最重要指标开始倾向于其拥有的人力资源和技术成果等,这些指标是现代投资者判断企业是否值得投资时的重要决策基础。
1.2 严格的信息披露要求。因为创业板市场上市条件较低,许多经营状况不尽如人意的中小企业很可能与优质企业资源并存,而且对高科技企业的评价相比传统产业而言更为繁难。因此,充分披露发行人的信息资源,有利于投资者对企业作出客观的判断,有效化解投资风险。
1.3 服务于高成长企业。创业板的主要目的是创造一个让从事创新性、有市场潜力行业的中小企业能够得到金融帮助的环境,这类高成长性公司在发展初期规模较小,在主板市场上很难上市。创业板将为创业基金提供良好资金“出口”,促使这些基金更愿意投资于高成长性的中小型公司。
1.4 公司股份全部流通。在主板市场,公司的股份虽然可以依法转让,但发起人持有的公司股票,自公司成立之日起3年内不得转让。而创业板公司有关上市规则中规定,上市公司公开发行前的所有股东自公司股票上市之日起,1年内不得出售其所持该公司股份。这种规定有利于创业板市场的流动性,使市场更加活跃。
由于创业板市场的上述无可比拟的优点,设立创业板市场会对微观经济发展产生巨大的推动力。首先,创业板市场的设立能激励社会各界的创业精神和创业行为,为经济发展提供物质支持和技术基础。其次,创业板市场的设立能激励创业投资。创业板给予了一个有效的市场定价机制和资本退出机制,可以激发投资者冒高风险进行创业的热情和勇气,促进商业性高新技术的开发、高新技术的产业化。最后,设立创业板市场还会对我国整个宏观经济运行产生有利的影响。创业板无论是从股票的发行上市制度、信息披露制度还是交易规则等都是完全按照市场机制来运行的,在创业板的发展过程中,有利于在我国的资本市场形成规范操作的风气,从而影响整个资本市场的制度建设。然而,创业板市场在运行过程中由于市场的不确定性及经营管理问题而存在着不容忽视的风险因素,需要加强管理和风险防范。
2 我国目前中小企业板的发展及与真正“创业板”的差异
2.1 我国目前运作中的中小企业板与真正的创业板还存在较大差异,主要表现在以下几个方面:
第一,在证券市场体系中的位置不同。我国的中小企业板只是深圳股票交易所的一个板块,是国内主板市场的补充。国外创业板的独立性则相对较大一些。
第二,上市条件不同。中小企业板的上市条件高,接近于主板市场。这就限制了新兴中小型企业的进入。
第三,中小企业板和目前我国主板市场的状况一样,存在着大量非流通股。这样一来,股权分置这个长期困扰我国主板市场的大问题又被原封不动地引入了中小企业板。中小企业板虽然设立了,但对我国股票市场的影响可以说还是不甚明显,只是主板市场的补充或者是构成部分。从融资者的角度考虑,需要二板市场来扶持的基本上属于中小企业,即使是拥有高新技术也处于创业之初的艰难期,他们急需发展的资金,但是却难以从银行获得贷款。如果在股票市场得不到支持,那么我国中小企业的发展壮大就会受到严重的制约。从投资者的角度来看,其投资产品的风险收益依然没有太大的变化。而从总体的宏观角度来看,我国的股票市场结构依然是十分单一的,即只存在主板市场,二板乃至三板市场是空缺,多层次的格局还是没有形成。
2.2 创业板市场的交易形态和机构
2.2.1 交易形态:目前根据深圳证券交易所发布的《深圳证券交易所创业板交易规则(征求意见稿)》规定:我国大陆的创业板市场采用无纸化的电脑集中竞价交易方式,即第一种交易形式。
2.2.2 我国创业板市场的结构图
在上市过程中主要有4 类机构起关键作用。会计事务所:企业资产的评估、验证,会计报表的审计。律师事务所:企业在发行上市的过程中,需要具有证券从业资格的发行人律师。主承销商:企业欲发行上市,需要有经过中国证监会认可的主承销商的推荐,并出具推荐意见书。保荐人:公司申请股票首次在本所创业板上市,应当聘任至少一名保荐人;证监会规定的保荐人的职责介绍。
3 在实践中加强与完善我国创业板市场的制度建设
经过以上的分析,启动二板市场是机遇与挑战并存,尽快抓住机遇,建立二板市场对于我们的资本市场在新世纪实现跨越式发展具有至关重要的作用。我们可以清楚地认识到:从有利于国民经济发展的长远角度来看,建立并完善我国的创业板市场是势在必行的。要完成这一长久而艰巨的任务,必须从多个方面完善我国证券市场及其风险投资管理机制。
3.1 防范风险 社会风险的爆发不是突然间发生的,必然要经过较长时间的积累过程,如果把技术风险、经营风险、投资风险、道德风险、价格风险都降低到最低限度,健全各项制度,防患于未然,也就无法形成社会震荡的大气候。所以,不能再顾虑重重,应尽快把这种“可上市”或“退出”机制建立起来。国家必须根据新情况制订出新的金融制度安排以抵御境外游资的冲击。因此,在国家新的金融制度安排的框架内,加强对二板市场的引导和监管,二板市场对系统性金融安全可能造成的风险是完全可以防范的。
3.2 制定宽严适度的市场准入制度,切实提高上市公司质量
3.2.1 二板市场上市门槛低,上市企业规模相应较小,流通盘也不会太大,若被人操纵,会增大二板市场的风险。为降低风险,上市公司的质量成长性必须得到证券管理层的重视。在我国准备上市的企业中,民营高科技企业占有很高的比例。由于创业时间短,这些企业很大程度上存在产权不清晰,内部管理机制、监督机制不健全的问题。要在二板市场上市,首先要明确公司的产权归属,组建符合《公司法》规定的股份有限公司,这就要求公司的决策层对现代企业制度有着清晰明确的理解。另外,许多民营企业存在财务管理不善的问题,这将为企业发展留下隐患,也会影响到企业上市成功融资后的资金利用问题。对于待上市的中小企业的公共审计、资产评估必须进行严格管理。只有解决上市公司自身管理问题,二板市场才能建立在更加成熟、完善的基础上,良好地发展。
3.2.2 我国在建立创业板市场时,还首先应该严格上市条件,对经营风险大,持续经营能力较弱的初创期的公司要严格限制,防止创业板市场上充斥着毫无投资价值的垃圾股。具体措施可以要求公司必须连续经营高新技术业务多年并最近一年赢利,设定赢利标准,要求公司主营业务突出,有集中的营业范围和详实可行的业务发展计划,并有完整清晰的业务发展战略和较大的业务增长潜力,最近两年内公司无重大违规行为等等。而且要严格防止风险投机者包装的皮包公司进入创业板市场。
3.3 加强对上市公司及市场交易的监管 对上市公司监管的目的就是要使创业板市场的系统性风险降到最低,使投资者非自身原因带来的风险降到最小。由于创业板市场的市场定位、上市交易规则等方面具有不同于主板市场的特性,对创业板市场的监管规则应有别于主板市场,体现出更加严格和高效的特点。加强监管可以从以下两方面入手:首先,要求上市公司具有完善的公司治理结构。各家上市公司的公司治理结构的质量直接影响着创业板市场发展的基础是否坚实,完善的公司治理结构是一个高质量高成长的公司的标志。我国创业板市场应该借鉴国外创业板市场的成功经验,加强上市公司管治措施,要求其完善内部治理结构。其次,完善创业板市场的信息披露制度。股市监管及其风险防范的核心是改变股市信息的不完全和信息的不对称状况,为此,创业板市场要建立完善的信息披露制度。通过实施严格的信息披露制度来减少上市公司利用信息优势损害投资者的行为,保障投资者的合法知情权,使投资者充分了解投资风险和投资收益,在公平、公正、公开交易的基础上作出自己的投资决策。
3.4 坚决实施严格的退市机制 所谓退市,即是指上市公司由于各种法定的原因,其股票不再具备在证券交易所挂牌交易的资格,从而退出证券交易所的一项市场管理制度。众所周知,公司上市是为了获得融资,提高公司知名度,那么退市就是落实上市公司的优胜劣汰的机制。
就我国主板市场现行上市规则关于退市的规定来看,依旧存在以下问题:一是退市条件过于宽松,将核心条件主要锁定在财务状况以及信息披露的问题上;二是退市的标准仍显模糊;三是对于其他也可能导致公司的投资价值丧失,风险高企的退市条件和情形只用了兜底条款“其他情形”一笔带过,就使得在实践当中很难说清,也缺乏可操作性;四是退市条件或指标的设计缺乏事前预防性,更多的是针对上市公司业已发生过的静态数据衡量,缺乏动态跟踪。
相比之下,美国证券市场退市制度就显得明确、严格并且体现出一种动态性和事前预防性。以纽约证券交易所为例,其以股东人数、公众持股数、公众持股市值、平均税后利润以及公开发行股票的市值等作为评判上市公司维持上市的依据;而纳斯达克市场则更加看重市场对上市公司的评价,即根据总市值、做市商数目、股东人数以及股价最低心理线(1美元)作为衡量公司维持上市的尺度,这些好的做法应当为我国上市规则的立法所借鉴。
创业板市场由于其服务于高科技企业的自身特点,出现不可预料的风险是难免的。为了净化创业板市场的投资环境,必须建立起一整套针对亏损倒闭企业的退市标准及有效的兼并收购管理机制,以此来减少市场中投资者的损失,控制整体风险,保持总量的平衡,使创业板市场安全、平稳地运行。
4 结语
随着管理层对二板市场设立进程的加快,以及一系列相关政策法规的即将出台,二板市场的正式推出已进人倒计时阶段。推出二板市场,有利于优化中国证券市场的资源配置,推动中国证券市场的市场化改革和创新,从而有力地推动国民经济健康快速地向前发展。但同时,过快设立的二板市场也会造成一定的负面影响。设立二板市场,固然是中国证券市场发展史上的一件大事,但却不能一毗而就,美国经过年的严密论证才于年宣布正式诞生香港的于年就开始着手筹备,历经近年时间于年才正式推出。同时,事实也证明,这两个典型的二板市场场外交易系统推出并没有对主板市场产生很大的影响。首先,因为有着强大的主板市场作为支持其次,这也反映了这两个国家地区过去的证券市场发展过程中兼收并积蓄了国际国内丰富的风险投资经验再次,纽约证交所和香港联交所这两个成熟的证券市场对交易习惯、交易规则、优胜劣汰、市场监管和券商自律机制有着良好的控制,这也使得二板市场在成立之初就得到很好的引导,从而有效地控制了市场风险。
中国的资本市场还是一个新兴的资本市场,市场关系还有很多没有理顷,市场机制还没有真正形成,在这种情况下,过快设立的二板市场将会对现有的证券市场造成一定的负面影响。机遇与挑战并存,如何趋利避害、因势利导,这才是管理层首要考虑的问题。
总而言之风险投资的退出问题是一套系统工程。需要完备的资本市场,透明的监管体系,制定完备的上市公司标准,执行度强的会计系统。要进行多样化、多层次的金融系统设计,二板市场的建立在一定的范围与某种程度上为风险投资提供一个资本退出的窗口。中国应当建立以风险资本退出市场为核心的多层次风险资本市场,建立并完善包括主板、创业板、场外交易体系和原始股权市场四个层面在内的资本市场体系。这样才能更好地发展风险投资业,为中小企业、民营企业和初创企业,尤其是科技性高成长企业提供便利的融资渠道,为中国的经济建设服务。
参考文献:
[1]万庄.论创业板市场之于中国经济.中国人民大学出版社.2006.
[2]张新文.二板市场.中国经济出版社.2000.8.
[3]刘纪鹏.中国二板市场的模式选择.中国改革.2000.11.