市场化投资到新三板

㈠ 新三板原始股有什么方法变现吗

1.首先应该了解来原始源股是什么。
原始股，其实是企业还在股份有限公司设立时向社会公开募集的股份，现在新三板的企业原始股的市盈率是3——4倍，可以说今后上市之后是稳赚不赔的。企业如果在新三板上市后进行定增，定价会是市盈率的35——55倍，投资者不仅能够通过在新三板的投资赚钱，如果新三板转板，利润则更为丰厚。
2.个人要如何购买呢？如果企业已经开始准备上新三板，它的原始股一般不会再对外进行发售，只会针对内部高管、核心员工等发售，另外会对风投、私募或者特定对象来融资。所以个人投资者很难买到新三板企业的原始股，更多地要依托机构，就要选择从事这方面业务时间长、业务量多的机构，这样才更有保障。
1.看承销商资质
购股者要了解承销商是否有授权经销该原始股的资格
2.企业经营情况，产业，技术，股东背景，市场供需等等。
所以说在考虑购买原始股权的时候，应该要去选择好的标的，进行投资。
我是上股交的周老师，专做新三板原始股权投资，希望可以帮助到你。

㈡ 公募基金“进军”新三板 是创新还是“伪命题”

最近，公募基金入市再次成为新三板领域热议的话题。一方面，很多业内人士认为，推动公募基金在内的多种市场资金渠道有助于破解新三板流动性的难题，专门的新三板公募基金是未来的大趋势。另一方面，也有人认为，公募基金入市面临诸多阻碍和困难，属于“伪命题”。

多项新三板改革政策酝酿中

目前新三板市场包括深化市场分层、改革交易制度、引入多元化机构投资者、完善投资者适当性管理制度等在内的一系列政策措施都在研究与规划当中。

推动公募基金投资新三板的工作正有序推进。相关规则可能会综合考虑公募基金的投资规模、新三板标的范围等因素。

本月中旬召开的年度全国证券期货监管工作会议上，证监会主席刘士余提出新三板市场应当“苗圃”与“土壤”功能兼具，使一批创新能力强、诚实守信、市场前景好的企业，或可转板，或在新三板市场长大。他将新三板市场形容为“未来中国资本市场的一道风景线”。

“风景线”一词点明了新三板市场在深化多层次资本市场体系改革中的重要位置，其背后既有良好愿景，也有对现行市场制度规则进行改革完善的客观要求。

记者从权威人士处获悉，目前新三板市场包括深化市场分层、改革交易制度、引入多元化机构投资者、完善投资者适当性管理制度等在内的一系列政策措施都在研究与规划当中，相关部门将以解决流动性问题为核心，以市场分层为抓手，推动一系列制度改革落地。

值得注意的是，上述改革中的任何一项都不是孤立的。如深化市场分层，不会为分而分，其逻辑不是在已有创新层的基础上人为划定一个更小的层次，而是为了增强差异化制度供给的针对性，根据企业发展实际，为有需求的企业提供其切实可用的、更高效的资本市场服务。

记者还了解到，推动公募基金投资新三板的工作正在有序推进。相关规则可能会综合考虑四方面因素：公募基金的投资规模、新三板的标的范围、是否提出封闭期要求、产品设计。

正方：多家公募筹备“进军”新三板公募产品

2016年，新三板分层制度实施，挂牌企业数量目前强势突破万家，新三板市场正在加速向成熟化迈进。作为市场上重要的机构投资者，公募机构虽然以专户形式实际参与了新三板投资，但推出专门的新三板公募基金也成为业内的呼声。

九泰基金总经理卢伟忠表示，过去的一年，新三板分层制度推出、私募做市商制度落地，使新三板制度建设稳步推进，同样期待着公募基金入市，对新三板流动性改善起到实质性的推动作用。同时，卢伟忠分享了九泰基金对新三板投资的经验，如把投资者利益放在首位、严格遵守市场规则、积累丰富的投研能力、建立投资人共进退的利益分享机制、建立合适的产品形态、守住成长性价值投资核心、做长期价值投资的典范等。

中科沃土基金董事长朱为绎也表示，他坚信新三板的市场一定是“十年一遇”的大机会，公司去年也开始大力布局新三板市场。

朱为绎称，“从流动性角度而言，公募基金肯定要进入新三板市场，没有公募基金进来，新三板就不是一个完整的机构投资者市场，市场的交易也是发展不起来的。”

反方：公募基金入市是“伪命题”

“券商不应再纠结于公募基金入市这样一个无意义的命题”，一家大型公募基金人士表示，“而应扎实研究，做好长期投资的准备”。

谈到公募基金入市，该人士表示，流动性不足，开放式基金无法迅速赎回，在新三板是无法生存的。比如一个30亿的开放式基金，投5%在新三板，如果净值降到3亿元，在新三板无法满足赎回要求，新三板的投资比例将高达50%，这是不符合条约规定的。

为了应对净值计算、赎回等难题，现在比较普遍的观点是采取封闭式基金或混合式基金。然而多家公募基金人士表示，如果基金采取封闭式形式，锁定3-4年，期间无法退出，银行渠道的理财客户恐怕愿意购买者寥寥，没有市场基础。“不是一个市场化的产品”。混合式基金问题相同。

中泰证券的新三板研究首席分析师张帆透露，在公募基金讨论的时候，有建议把封闭式基金门槛提到10万元，公募基金认为更没人购买了。而且封闭式基金本来就不是公募基金的主流方向。

公募基金人士认为，市场热的时候，如果可以发行一千元门槛的公募产品，同样可以通过专户的形式集一批资金，专户也足够了。

发行专户，即使项目失败，影响的是几十个客户，公开发行公募基金，面对几万、几十万的持有人，影响面过大。

专户与公募基金的区别在于前者的门槛高达一百万。“这又涉及到投资者的适当性的问题，新三板的风险高，一千元门槛的资金进场，即使是封闭式基金，有可能挂牌公司经营失败，项目不存在了。”

“公募基金入市是个概念，场内资金期望公募入场当解放军而已，没有意义”，不只一家公募基金人士表示，公募专户和子公司以有限合伙方式就是合适的公募入市形式。

该人士坦言，市场不应再纠结于公募基金入市的预期是否明确，而应扎扎实实研究，做好长期投资准备。

㈢ 请问您对新三板精选层失望了吗

我对精选层第一批32只新股首发上市表现感到意外，还谈不上失望。

“新股不败”到“新股大败”带给我们的不是失望，而是深深的思考，在解决新三板流动性枯竭问题，如何让众多的新三板中小企业获得活力，服务好实体经济，精选层也仅仅是个开始。虽然开始的让人有些意外，但希望后面市场化新三板精选层新股发行能越走越好。

㈣ 新三板股票，如想卖掉，在交易时间内，随时都可以卖掉吗

不是，新三板的股票成交量一般都比较小，所以你想卖的话，不一定有人买，特别是当你的股票量比较大的时候。如果是一两百股，基本上随时可以卖掉。
新三板股票是指证券公司代办股份转让系统中关村科技园区非上市股份有限公司股份报价转让，因为挂牌企业的有别于原代办股份转让系统的企业的，所以被形象地称为"新三板"股票。

㈤ 三板原始股买卖骗局，新三板是什么意思

原始股，其实是企业还在股份有限公司设立时向社会公开募集的股份。企业如果内在新容三板上市后进行定增，定价会是市盈率的35~55倍，投资者不仅能够通过在新三板的投资赚钱，如果新三板转板， 利润则更为丰厚。购买了新三板股权，就相当于是原始股东，哪怕公司没上市，也是有分红可以拿的，新三板的原始股每年有8%股息+分红，亏肯定是不好亏的。而且投资新三板，买的都是优先股，即使公司倒闭了，也可以全身而退。不会像股票，套牢，割肉各种亏损！如果企业已经开始准备上新三板，它的原始股一般不会再对外进行发售，只会针对内部高管、核心员工等 发售，另外会对风投、私募或者特定对象来融资。既然个人投资者很难买到新三板企业的原始股，更多地要依托专业的机构，就要选择从事这方面业务时间长、业务量多的机构，这样才更有保障。

㈥ 国家对于新三板实在严厉打击吗

新三板市场交易活跃，投资者参与较为积极。对于交易中的违法违规行为，全国股转系统公司已经及时采取监管措施，如近日就对账户违规行为依法采取了限制账户交易等监管措施。证监会将继续要求全国股转系统公司密切监控市场价格异常波动情形，严厉打击各种违法违规交易行为，坚决维护市场“三公”原则。
全国股转系统公司发布了三板成指和三板做市两个指数。三板成指较年初上涨113%，三板做市较年初上涨146%。2015年以来新三板市场日均成交金额6.87亿元，为2014年日均成交金额的近13倍。数据显示，年内特别是3月以来新三板交易活跃度和涨幅进一步增加，反映了投资者对经济转型升级和创新创业企业发展的预期。从指数编制角度看，目前两个指数的编制方法均为成分指数，与综合指数不同，不能反映新三板市场全貌。
投资者在参与新三板市场时，应认真研究市场特点，全面了解新三板市场制度规则以及挂牌公司股票特性，客观分析，理性投资，切忌盲目入市和跟风炒作。
日前发布的《机关事业单位职业年金办法》规定，职业年金基金实行市场化投资运营，实现保值增值。证监会一直支持各类养老保险资金开展市场化、专业化投资运营，实现保值增值。截至2014年底，基金管理公司、证券公司受托管理全国社保基金、企业年金的规模合计1.01万亿人民币，受托管理规模分别占全国社保基金权益总额、企业年金累计规模的比例约44%和48%。全国社保基金、企业年金自成立以来通过市场化投资运营取得较好收益，据统计，全国社保基金自2001年以来的年均投资收益率达8.36%，企业年金自2007年以来的年均投资收益率达7.87%。职业年金作为补充养老保险，其投资运作在遵循安全性、流动性的前提下，通过市场化、专业化、多元化的投资运营，可以提升收益性，实现保值增值，分享国民经济增长成果。
按照《机关事业单位职业年金办法》，职业年金基金应当委托具有资格的投资运营机构作为投资管理人，负责职业年金基金的投资运营，同时，职业年金基金采用个人账户方式管理。证监会将积极支持具备条件的证券公司和基金管理公司参与职业年金管理，不断提升受托管理能力，并针对个人账户管理模式需求开发更多个性化的产品与服务。
有报道称，中国将通过自贸区向海外投资者开放期货市场，是否允许伦敦金属交易所在中国建立仓库取决于期货市场开放的结果。对此，邓舸回应称，2008年7月，经国务院同意，证监会下发了《关于进一步加强商品期货实物交割监管工作的通知》，明确规定在我国期货市场对外开放相关政策和法律法规出台前，禁止境外期货交易所及境外其他机构在境内指定或者设立商品期货交割仓库以及从事其他与商品期货交割业务相关的活动。目前来看，境外期货交易所在我国设立交割仓库的条件仍不具备。证监会正在抓紧推动期货市场对外开放，目前国际原油期货市场建设进展顺利，下一步将以此为契机进一步扩大期货市场对外开放的广度和深度。在条件具备、时机成熟时，证监会将研究境外交易所在境内设立交割仓库的问题。

㈦ 新三板转板是上市捷径吗

根据新规，新三板挂牌公司可向证券交易所直接申请上市。
转板机制并非新提法，却与证监会近年来推进的发行体制改革密切相关，未来企业上市将有两类道路——IPO与借壳（比照IPO审核），以及通过新三板转板上市。
目前新三板采取较低的准入门槛，能够不分阶段、不分规模、不分行业的广泛吸纳中小企业挂牌；经过一段时间的培育，一些企业具备一定的规模和盈利能力之后，再选择更高层次的市场上市交易。
新三板要打造一个顺畅的上升通道，就必须实现挂牌公司股本规模的平滑增长，避免与高层次市场之间产生明显断层。
由于当前法规缺位，证监会引申《证券法》，出台了《非上市公众公司监督管理办法》等部门规章，允许股东人数超过200人，以及在新三板挂牌后通过定向增发股东人数累计超200人的企业向证监会申请公开转让核准。证监会对这两类企业实行简化的审核程序，不提交发审委审核，企业拿到“公开转让”批文后，即可向新三板申请挂牌。
这一操作在被市场广泛欢迎的同时也引发一些质疑：在IPO实行实质性审核的情况下，新三板直接向交易所申请上市，会不会引起监管套利？
证监会原创业板部主任冯鹤年（现任山东证监局局长）曾经用大闸蟹的比方，通俗地概括了上述担忧：原本是杂牌的螃蟹，拿到阳澄湖里面涮一下，是不是就可以当大闸蟹来卖了？
杜绝监管套利，关键在于交易所的把关。如果交易所自身能够保持独立性以及贴近市场的价值取向，则防止监管套利与提高市场效率两项目标可以兼容。
过去IPO审核中，通过证监会核准并拿到发行批文的企业，沪深证券交易所从未拒绝其上市。因此证监会的发行审核与交易所的上市审核实际上连为一体，后者的审核权并无实际意义。证监会常年从交易所借调大量人员充实到预审员岗位上，也可作为旁证。
深交所总经理宋丽萍今年两会期间谈及转板问题，强调转板在财务条件方面应与退市公司重新上市、借壳上市相一致，股权分散度与公司治理都是《证券法》已有的要求，而挂牌年限和财务条件则将由交易所做出规定。
挂牌公司要转板上市，需具备200人以上股东，3000万以上总股本，且有25%股权公开发行。据统计，新三板有三分之二的挂牌企业总股本在3000万以下，仅有20家新三板公司的股本规模超过7000万，一些公司如中科软等股东人数已经接近或超过200人。
相对IPO，转板上市至少在今后一个时期内都将是过审难度较低的上市方式。但这仅仅是针对证监会的行政许可而言。转板的企业，将与交易所之间双向选择。用这种更市场化的遴选机制代替刚性的行政许可，是资本市场准入监管的重要进步。
新三板是一个严格限制中小投资者的市场，玩家主要是大资产规模机构。要走通转板上市这条路，企业首先需要用自己的业绩增长说服这些挑剔的投资者，还要用挂牌后的规范运作和业绩表现赢得交易所的信任。
成功转板之后，也并就此非修得正果。IPO的注册制改革和新三板转板机制将形成消弭股票制度性溢价的合力，有望改变当前新股定价扭曲的局面。真到那一天，不论IPO还是转板，企业自身价值才是硬道理。

㈧ 新三板创新层进入条件

创新层来进入条件：挂牌源同时进入创新层；
财务条件(三选一)：
最近2年净利润均≥1000万+净资产收益率≥8%+股本2000万；
最近2年营收平均≥6000万+年均复合增长率≥50%+股本2000万；
挂牌即做市+6家做市商+库存股均来自于定向发行+定向发行市值≥6亿+股本5000万；
财务条件：发行后满足；
股权分散度：发行后满足；
公司治理：公司治理机制健全，设立合格董秘。
融资条件：挂牌同时定向发行≥1000万。

㈨ 新三板做市能用到什么交易策略

在投资新三板或者选择做市标的时需要考虑的两个比较重要的方面。其中作为做市商我们更关注于第一点，也就是投资初衷；对于投资机构或者有投资新三板欲望的潜在投资者，那么还需要关注第二点，也就是操作方案。不管今天在座的各位是来自企业，中介机构，还是投资机构，希望这些内容可以供大家参考。

第一，投资初衷

在做一项投资之前，首先你们要考虑清楚这项投资究竟是要长期持有，譬如以十年10倍为目标的长期持有，还是仅仅作为短期的投机性的行为。此外对于做市商而言，我们还可以赚取价差收入，因此我们也会考虑以获取这部分利润位目的的投资。

第二，操作方案

在实际投资过程中，你们同时也需要在考虑新三板特殊制度安排的情况下，综合考虑具体的股票操作方案，这里包括股票的获取还有股票的退出。

具体对投资初衷而言。如果你们确实准备长期持有，当然实际的“长期”持有并不一定是十年时间，而可能只是三年五载而已，那么我们主要要关注两方面的情况，一个是行业的情况，一个是团队的情况。

对行业情况的判断主要包括三点：1、所在行业的成长性，是不是跟我们国家目前的政策方向和未来发展方向相吻合，行业存在借势大幅成长的可能性。2、业务的市场空间，在行业起来之后，公司的相应业务是否能够随之得到大幅度的发展，究竟有多大的市场容量能够容纳公司未来业绩的增长。3、服务或业务的相对竞争力，也就是在行业蛋糕不断做大过程当中，我们要投资的标的的产品是不是能够在广泛的竞争当中脱颖而出，获得市场上绝大多数的收益。以上就是在行业方面我们需要关注的几点内容。

接下来说对管理团队的判断。我个人觉得，在投资中小企业的时候对于团队的把握和判断是非常重要的，因而对于新三板挂牌公司，我们希望看到公司管理团队具备以下三点特质：1、团队有专业性，是不是我们既有懂业务和懂技术的人才、又有懂资本市场的人才，团队成员能够各司其职，在自己职责分工内完成相应的工作。2、管理团队对未来的构想，通俗来讲就是画饼的能力。刚才孙总也提到之前他在供职某基金时，有董事长专程去请他们吃饭并跟他们画饼的事，实际上董事长能有这样的能力，或者公司团队能够把公司的未来规划出来的非常重要。如果你们要投资的企业的管理团队连自己的未来都没有办法构想完全，还需要你来帮助他们规划和设计，或者他需要借助公司外或者行业外的人来帮他完善整体思路的话，那么这个管理团队就不是非常称职的团队。3、画完饼之后，管理团队是否具备相应的执行力把这张饼做出来。如果事实证明这就只是画出来的一张饼而已的话，那么我们的投资就极有可能面临亏损。如果我们通过对管理团队既往经历和经验的考察认为他们确实具备这样的执行力，那么我们的投资相对而言基础就更加牢靠。

在关注行业和团队之后，大家还要关注的便是股东结构。之前有嘉宾也提到股东结构的问题，比如某些仍处于初创期或者成长期的企业，如果控股股东的控股比例非常大，甚至达到99%，而战略投资人或者员工持股比例非常低，甚至没有的话，那么我们便难以想象有投资人或者员工愿意想方设法伴随公司共同成长。另一方面，对于初创期或者成长期的企业，在自身规模相对较小的情况下具有船小好掉头的特点，然而如果控股股东的控股比例相对较低，公司已经引入很多的投资机构，而这些投资机构各自的利益诉求各不相同，那么未来在各项决策过程中可能存在许多分歧，造成效率，所以我们需要研究公司的股东结构以判断是否存在这些潜在风险。

如果你只是要进行短期的投机行为，这里所谓的短期投资行为就是在几个月时间内就要获利了结的投资行为，那么你要考虑以下几点：

1、潜在待抛售的股份的情况。在我们拿到股份之后，可能同时市场上也有很多其他的投资者跟你同时也拿到了股份，那么哪些新增股东有抛售意愿，要抛售多少份额，同时也要考虑哪些原有股东，比如投资机构，有抛售意愿，要抛售多少份额。

2、潜在待投资资金的情况。你同样还要预判投资标的在市场上会受到多少潜在待投资的资金的追捧。以上两点实际上构成股票的短期供求方面的关系。

3、流通股本的考虑。流通盘太大的话，虽然市场活跃度相对而言可能很好，但是股票的短期波动性可能会差一些，流通盘过小的话可能无法满足投资需求，存在退出困难，同时也可能面临操控的指责。我们应当综合考虑这些潜在风险。

4、绝对价格。目前新三板最低委托数量是每手1000股，如果股份的价格超过100的话，最低委托也要10万元，因而其流动性必然会受到绝对价格的影响。价格稍低些的股票的流动性会相对好些。

最后，作为做市商，我们还需要关注一些未来可能影响价差收入的因素。在座的做市商同行可能并不多，但是鉴于政策方面多次表示未来要放开做市业务的牌照，因而各位来自投资机构的来宾在未来可能也需要考虑这方面的问题。具体而言，在股票做市之后，我们需要考虑股票的成交金额和成交数量，股票的换手率，股票的交易价差，包括买卖双向的报价价差和实际买卖成交的价差，最后还有价格的波动性，也就是股票价格每天的波幅或者一段时期的波幅，这些因素都与价差收入息息相关。

说完纲领性的投资初衷方面的考虑，接下来继续介绍有关操作方案的考虑，也就是在进入和退出这两个关键环节应当注意的问题。

在股票获取方面，我们共有4种不同方式：1、原价定向增发。比如前期中科招商18块钱的增发，如果拟能够拿到原始份额的话，那么就可以以18元的原价获得股票。2、溢价定向增发。但是由于种种原因可能你没有办法拿到这个份额，那么也可以通过其他的渠道，在负担一些费用或溢价的情况下直接或者间接拿到定向增发的份额，这也属于市场化行为。3、定向的老股转让，在协议方式下或者挂牌之前，你可能跟公司老股东达成转让协议，以约定的价格进行转让，老股转让的效率显然要高于定向增发的效率。4、非定向的市场转让，当然你也可以从二级市场上直接买入股票，此时需要考虑是否能够买入目标数量的问题。

相对于股票获取时的多种方式，股票退出的渠道则比较少，主要有两种方式：1、定向的大宗交易，无论是协议方式下还是未来可能引入大宗交易渠道的做市方式下，在目前的流动性水平下想要大规模减持如果不在线下找到找到交易对手方承接股票而强行减持，其难度都相当大，因此定向大宗交易才是合理的退出方式之一。2、非定向市场减持。当然，如果你有足够的耐心并且愿意承担较高的冲击成本，那么也可以选择直接在二级市场上卖出。

目前的退出渠道只有这两种，因此正如刚刚的嘉宾所说，成熟的机构投资者目前还没有把新三版作为成熟的退出渠道。我认为，这并不是说这些投资机构不愿意把新三板作为退出渠道，而只是目前新三板还不具备成为退出渠道的条件，未来流通环节得到进一步改善的话，投资机构当然也不会反对把新三板作为退出渠道的。

接下来跟大家分享三个已做市股票案例，在案例中将继续探讨刚才提到的一些内容。

第一个案例，金达莱（830777 ）。

这家公司属于生态环保和环境治理业，主要从事污水处理成套设备、整体解决方案、投资及运营服务，公司从事的业务属于环保行业，在国家越来越重视环境保护的前提下将持续高速发展。2013年的每股收益是0.76元，2014年达到1.57元，业绩增长较快。在污水处理方面的兼氧 FMBR技术和JDL-重金属废水技术达到国际领先水平。管理层和运营团队在此行业深耕多年，专业能力非常强，因为我们判断其管理团队和运营团队满足我们对团队方面的要求。此外，公司的股权结构相对合理，实际控制人的控制力比较强，前期引入部分投资者，但是我们判断对公司未来的决策不会有太大的影响。

金达莱在做市之后的初始价位30-40元区间，在4月份的时候运行到相对高位，突破100元大关。在自4月下旬开始的下行通道中，这只股票的价格仍然非常坚挺，复权后的价格一直保持在100元左右的区间。在近期的几个大鳄转为做市方式之前，这只股票在所有做市股票当中市值名列前茅，目前的市值也是80亿左右。回过头来看，我们认为这只标的满足我们之前对长期投资的股票的行业和团队的要求，同时其股权结构相对合理，因而我们认为这只股票确实适合作为长期投资标的。

第二个案例，某做市股票。

将这个案例是想跟大家讨论下短期的投资机会。这只股票在做市之前就宣布要进行定向增发，那么在做市之后我们看到做市价格之后，是否可以考虑参与这次定向增发呢？按照之前介绍的几点判断，首先定向增发之前原有股东的抛售欲望并不大，同时在做此判断时市场恰好处于相对活跃的时期，我们判断进入市场的资金还是量比较大的，而这只的股票基本面还不错，应该会受到潜在的投资资金的追捧，流通股本相对适中，绝对价格也比较低的。

从以上分析来看，并且参考做市伊始的市场价格，参与此次定增可能会获得相对不错的短期回报。从新增股份即将登记的时刻，伴随整体市场的低迷，股价就开始一路向下，直到最低点比定增价格仅稍高不到10%。从新增股份流通至今，股票的实际换手率属于较低水平，这次定增新增的投资者无法完成退出。这次定增共引入20余名投资者，其中大部分是个人投资者，他们持有的股份数量多在20万股-50万股区间，很明显是以进行短期的投资行为为目的，期望可以尽快变现让资金流动起来。但是很遗憾客观条件不足以实现计划的短期投资获利行为。

这个什么原因呢？既然我们之前已经分析认为定增确实是个不错的短期投资机会，为什么又会出现这样的问题呢？我认为之前的分析存在两点问题。1、尽管原来的潜在抛售股份不高，但是此次定向增发引入的投资者的抛售欲望极强，从而导致短期供给过大。2、由于进入市场的资金较多，我们判断有买入欲望的资金也较多，但实际上这些资金全部或者绝大多数都在追逐各种定增增发，并没有致力于在二级市场投资，因而实际上二级市场上的潜在资金较少，使得短期需求过小。由此可见，之前对供求关系的分析都存在问题，因而导致预判错误，并最终导致目前的局面。

第三个案例，金宇农牧。

介绍这个案例主要是想说明对做市商而言，如果想要赚取价差收入应当如何评价。这只股票刚刚做市不久，流动股本2700多万股，绝对价格较低。自做市至今共17个交易日，其总成交金额是4300万元，换手率达到60%，这个数据如果进行年化的话相当可观，每天的价格波动也算比较大。粗略计算，这只股票每天的平均成交金额在250万元左右，目前由三家做市商参与做市，因而以2%计算价差的话，平均每家做市商每天可以赚取的价差收入接近8000元。大家可以看看定增公告，我们的初始成本是2元钱，共拿到100万股，如果这只股票可以持续保持目前的交易水平的话，一年两百个交易日算下来，我们年化收益率可以达到80%。

介绍这个案例想要说明什么问题呢？其实作为做市商，我们更乐于投资这种流动较大，可以通过交易获得稳定的价差收入的做市股票，这样就可以像银行一样赚取稳定的息差收入。我们不愿意抢投资机构的生意，低价获取股票期望股价增值几倍再转手卖掉，这并非做市商在市场中的功能。我们希望回归做市商的本源，以赚取稳定的价差收入为目的选择标的并进行交易。但是目前的规则体系和客观条件还无法实现，我们必须要承担库存股份亏损的风险，本着风险与收益匹配的原则，我们被迫要将股票增值的收益当成目前主要收益来源，但其实我们更希望为市场提供流动性，以换取稳定的价差收入，让市场参与各方都能够赚到属于自己的利润。按照证监会通知的精神，未来可能允许做市商借券进行做市，或者提供避险工具将这部分风险对冲掉，才能让做市商的角色回归本源，专注于为市场提供流动性。

由此，对市场参与各方我有以下粗浅的建议供大家参考：

1、对监管机构的建议。

目前市场的融资功能已经充分体现，之前的统计数据截止5月末今年的总融资额便已突破200多亿，超过的去年全年的总和，今年可能达到去年全年5倍以上。可以说咱们的中小企业只要想融钱，在新三板上就没有融不到的情况，定向增发全部遭到哄抢，即使价格过高，也会有投资机构承接。

然而过分强调融资方面的便利，实际上对于二级市场投资者的利益侵蚀变会比较严重，因此如何能够综合考虑市场各方利益，在保持当前良好的融资功能的前提下提高市场流动性，是监管机构需要重点考虑的问题。为此，我建议监管机构要站在更高的层次，以战略性的全局眼光总和考虑相关规则的修订工作，之前传言的修改当前协议转让方式，增加做市转让方式下的大宗交易通道等，都需要纳入全局性的规则修改工作中，当然定向增发方面的规则也需要适当修改，以达到在不影响运行良好的融资功能的前提下，进一步保障二级市场投资者的权益。

有人认为放开做市牌照就可以引入增量资金做市，便可以解决二级市场流动性的问题，对此我并不赞同。目前市场并不缺乏资金，缺乏的是目的多样的投资者队伍，因此我建议监管机构可以大力引入投资目的各不相同的投资者。当前市场新进投资者中的财务投资者较多，他们主要捕捉的是短期的投资机会。市场上成立的许多私募基金，其主要投向就是想方设法获取定向增发得股份，然后在市场抛售从事短线交易行为。目前的市场上如PE、VC机构这样以中长期持有股票为目的的投资机构还是非常少的。另一方面，目前市场的机构投资者比例偏多。作为机构投资者，其投资体量相对较大，而且投资理念相对接近，因而与市场目前的交易方式并不匹配，譬如无法单纯在二级市场完成建仓的工作，因而必须要从公司或原始股东处直接获取股份才能满足自己的要求。我们一直强调新三板是机构投资者的市场，但是市场的交易规则其实并不完全适用于机构投资者，所以我建议监管机构引入有润滑剂作用的其他类型的投资者。根据这些，我还想提一点建议就是将做市股票的最低委托数量与股本挂钩，达到某些标准的股票以5000股或者10000股作为最低委托数量，这样与以投资者为主的市场定位也比较匹配。

2、对投资机构的一些建议。

对于投资机构而言，我建议大家慎重对待的几种情况：一是流动盘偏小，原因已经说过；二是流动性偏低，尤其是在做市以后二级市场的流动性仍然较低时，就需要充分考虑市场价格的公允程度；三是潜在的抛压偏重，比如参与定增的大多是个人投资者或者以短期投机为目的的机构投资者的股票，其短期抛压就会比较重；四是没有特定的投资计划而进行定增的公司，许多公司现在都以补充流动资金的目的进行募资，实际上这个理由比较虚一些，虽然这有助于市场融资功能，但是实际上许多企业并没有很好的未来规划便已经开始融资。之前的嘉宾也提高过，目前在市场上拿到钱很容易，但是究竟如何能把钱花好还是个学问，目前有些公司拿这个钱买理财或者专门成立基金投资新三板，这里面就可能存在问题；四是存在突击引入财务投资者的公司，譬如在挂牌之前以低价增发给自己的亲朋好友或者关系户，面对这种情况投资者需要慎重考虑。

此外对于投资团队，我建议大家慎重对待的几种团队：一是过分关注资本市场和资本运作的团队，我们希望拟投资的企业在行业和自身业务领域有非常精深的造诣，并且持续关注于自身业务，对资本市场他们会聘请专业人士进行打理，或者相信中间机构的判断，而不是舍本逐末，每天都在考虑股价多少，手头的股份值多少钱；二是构想宏大但超出能力范围的团队，很多企业家乐于描述宏大的愿景，但是实际上要实现这个愿景需要许多的资金、资源和能力的配合，资金或许在这个市场上很好解决，但是资源和能力可不是随随便便就具备的；

三是重视短期利益和忽视长期形象的公司，之前有这样的案例，某公司发布定增方案并且客户都缴款之后，发现市场价格上涨了，觉得增发价格偏低就把缴款全部退回，开个会把上次的方案重新否掉，然后涨价重新发布个方案，这种企业过于重视短期利益，却忽视了公司的长期形象，缺乏诚信，这样的团队也需要。

3、对挂牌公司建议。

在座的如果有挂牌公司的董事长、总经理，或者董秘，希望您可以参考以下建议。

一是谨慎的利用融资工具。这包括合理规划融资的节奏，尽量避免刚发过一轮定增没半个月再发一轮定增，尤其是两次定增价格差距还非常大的情况。如果没有合理规划而在短期内利用市场的热度大规模融资，对自己本身的压力九非常大，所以希望大家能够合理的规划融资的节奏。监管机构设计的融资规则是要满足中小企业小额、快速、灵活、按需融资的目的，也就是现有需求才能在市场上开始融资。如果我们一味利用市场的行情先把钱融到手再说，那么未来在你真的需要钱的时候可能九未必能融到资了。此外定向增发的价格和规模需要合理设置，通常融资的估值是一轮比一轮要高，如果企业只看到短期利益而把当前融资价格定得很高的话，那么下轮融资的定价就面临很大压力，如果价格下降也会影响企业形象。最后要综合考虑引入战略投资者和中短期财务投资者。作为融资方来说，引入的资金最好要做到长中短期合理配置，战略投资者能够给你带来资源和渠道，而中短期的财务投资者可以在二级市场充分交易提高股票流动性，如果融资中只包括其中某类投资者，那后续可能就面临不同的问题了。综上，我建议挂牌公司能够谨慎利用融资工具，充分保护市场大力支持规融资的现状，不要过分利用规则钻空子，把自己未来的路都给堵死。

二是谨慎利用二级市场。挂牌公司要合理规划高管和员工的增持和减持计划，很多创业板公司为人所诟病的就是一上市股东便开始减持和套现，但其实这具有一定程度的合理性，因为我们需要创造财富效应才能吸引更多投资者进入市场进行投资，同时也能吸引更多有志青年进行创业。但是这种减持的计划一定要合理规划，不要造成踩踏的事故，否则也会影响投资者对企业的投资信心。于此相对，挂牌公司应当参照主板和创业板公司，在不违反相应法律法规和公司章程的前提下制定稳定股价的承诺和约束措施，以面对市场大幅下探或者波动的情况。

㈩ 新三板如何从基础层到创新层

新三板市场挂牌公司数量多、类型多元，通过市场化机制遴选和聚集不同类型的企业，并在不同市场层级匹配差异化的制度安排，实现对挂牌公司的分类管理，可以有效降低投资者信息收集成本。在本次改革增设精选层后，新三板市场将形成“基础层-创新层-精选层”的三层市场结构，精准满足不同类型、不同发展阶段企业的差异化需求，更好地发挥新三板服务中小企业和民营经济的作用。 
“基础层-创新层-精选层”市场层级的功能定位和制度安排既有所差异，又相互衔接。总体来说，各层级的融资、交易等功能逐层增强，投资者数量和类型逐层增加，相应的，对企业的财务状况和公众化水平要求逐层提高，监管标准逐层趋严，实现不同层级公司挂牌成本和收益相匹配，切实提高企业获得感。 
对于广大“创新型、创业型、成长型”企业来说，新三板市场为企业提供了在多层次资本市场递进式发展的路径。基础层定位于企业储备和规范发展，准入方面只要求满足基本挂牌条件，不设盈利门槛。在企业发展初期，基础层便利的发行融资制度、适度的规范治理有利于企业快速进入成长期，发展壮大。随着企业经营业绩和公众性的提高，创新层为企业提供了更好的流动性，在规范的基础上对企业进行培育。创新层挂牌公司符合公开发行条件和精选层进入条件的，可以申请公开发行并进入精选层。精选层定位于承载财务状况良好或创新能力较强、市场认可度较高、完成公开发行，具有较高公众化水平的优质企业，匹配了与其股权结构相适应的交易和投资者适当性制度。当然，在信息披露、公司治理等方面精选层公司也将面临最严格的监管。另外，精选层也将在制度上实现新三板与交易所市场对接，在精选层满一年符合《证券法》上市条件和交易所相关规定的企业可以直接向交易所申请转板上市，为企业上市提供了一条新的路径。 
在三层级的市场结构下，挂牌公司有着通畅的“进阶”的通道，也有着调整退出的路径。在降层机制方面，定期降层和即时降层的制度安排，确保不再符合相应层级条件的挂牌公司及时调出，保障了相应市场层级企业的整体质量。