市場化投資到新三板

㈠ 新三板原始股有什麼方法變現嗎

1.首先應該了解來原始源股是什麼。
原始股，其實是企業還在股份有限公司設立時向社會公開募集的股份，現在新三板的企業原始股的市盈率是3——4倍，可以說今後上市之後是穩賺不賠的。企業如果在新三板上市後進行定增，定價會是市盈率的35——55倍，投資者不僅能夠通過在新三板的投資賺錢，如果新三板轉板，利潤則更為豐厚。
2.個人要如何購買呢？如果企業已經開始准備上新三板，它的原始股一般不會再對外進行發售，只會針對內部高管、核心員工等發售，另外會對風投、私募或者特定對象來融資。所以個人投資者很難買到新三板企業的原始股，更多地要依託機構，就要選擇從事這方面業務時間長、業務量多的機構，這樣才更有保障。
1.看承銷商資質
購股者要了解承銷商是否有授權經銷該原始股的資格
2.企業經營情況，產業，技術，股東背景，市場供需等等。
所以說在考慮購買原始股權的時候，應該要去選擇好的標的，進行投資。
我是上股交的周老師，專做新三板原始股權投資，希望可以幫助到你。

㈡ 公募基金「進軍」新三板 是創新還是「偽命題」

最近，公募基金入市再次成為新三板領域熱議的話題。一方面，很多業內人士認為，推動公募基金在內的多種市場資金渠道有助於破解新三板流動性的難題，專門的新三板公募基金是未來的大趨勢。另一方面，也有人認為，公募基金入市面臨諸多阻礙和困難，屬於「偽命題」。

多項新三板改革政策醞釀中

目前新三板市場包括深化市場分層、改革交易制度、引入多元化機構投資者、完善投資者適當性管理制度等在內的一系列政策措施都在研究與規劃當中。

推動公募基金投資新三板的工作正有序推進。相關規則可能會綜合考慮公募基金的投資規模、新三板標的范圍等因素。

本月中旬召開的年度全國證券期貨監管工作會議上，證監會主席劉士余提出新三板市場應當「苗圃」與「土壤」功能兼具，使一批創新能力強、誠實守信、市場前景好的企業，或可轉板，或在新三板市場長大。他將新三板市場形容為「未來中國資本市場的一道風景線」。

「風景線」一詞點明了新三板市場在深化多層次資本市場體系改革中的重要位置，其背後既有良好願景，也有對現行市場制度規則進行改革完善的客觀要求。

記者從權威人士處獲悉，目前新三板市場包括深化市場分層、改革交易制度、引入多元化機構投資者、完善投資者適當性管理制度等在內的一系列政策措施都在研究與規劃當中，相關部門將以解決流動性問題為核心，以市場分層為抓手，推動一系列制度改革落地。

值得注意的是，上述改革中的任何一項都不是孤立的。如深化市場分層，不會為分而分，其邏輯不是在已有創新層的基礎上人為劃定一個更小的層次，而是為了增強差異化制度供給的針對性，根據企業發展實際，為有需求的企業提供其切實可用的、更高效的資本市場服務。

記者還了解到，推動公募基金投資新三板的工作正在有序推進。相關規則可能會綜合考慮四方面因素：公募基金的投資規模、新三板的標的范圍、是否提出封閉期要求、產品設計。

正方：多家公募籌備「進軍」新三板公募產品

2016年，新三板分層制度實施，掛牌企業數量目前強勢突破萬家，新三板市場正在加速向成熟化邁進。作為市場上重要的機構投資者，公募機構雖然以專戶形式實際參與了新三板投資，但推出專門的新三板公募基金也成為業內的呼聲。

九泰基金總經理盧偉忠表示，過去的一年，新三板分層制度推出、私募做市商制度落地，使新三板制度建設穩步推進，同樣期待著公募基金入市，對新三板流動性改善起到實質性的推動作用。同時，盧偉忠分享了九泰基金對新三板投資的經驗，如把投資者利益放在首位、嚴格遵守市場規則、積累豐富的投研能力、建立投資人共進退的利益分享機制、建立合適的產品形態、守住成長性價值投資核心、做長期價值投資的典範等。

中科沃土基金董事長朱為繹也表示，他堅信新三板的市場一定是「十年一遇」的大機會，公司去年也開始大力布局新三板市場。

朱為繹稱，「從流動性角度而言，公募基金肯定要進入新三板市場，沒有公募基金進來，新三板就不是一個完整的機構投資者市場，市場的交易也是發展不起來的。」

反方：公募基金入市是「偽命題」

「券商不應再糾結於公募基金入市這樣一個無意義的命題」，一家大型公募基金人士表示，「而應扎實研究，做好長期投資的准備」。

談到公募基金入市，該人士表示，流動性不足，開放式基金無法迅速贖回，在新三板是無法生存的。比如一個30億的開放式基金，投5%在新三板，如果凈值降到3億元，在新三板無法滿足贖回要求，新三板的投資比例將高達50%，這是不符合條約規定的。

為了應對凈值計算、贖回等難題，現在比較普遍的觀點是採取封閉式基金或混合式基金。然而多家公募基金人士表示，如果基金採取封閉式形式，鎖定3-4年，期間無法退出，銀行渠道的理財客戶恐怕願意購買者寥寥，沒有市場基礎。「不是一個市場化的產品」。混合式基金問題相同。

中泰證券的新三板研究首席分析師張帆透露，在公募基金討論的時候，有建議把封閉式基金門檻提到10萬元，公募基金認為更沒人購買了。而且封閉式基金本來就不是公募基金的主流方向。

公募基金人士認為，市場熱的時候，如果可以發行一千元門檻的公募產品，同樣可以通過專戶的形式集一批資金，專戶也足夠了。

發行專戶，即使項目失敗，影響的是幾十個客戶，公開發行公募基金，面對幾萬、幾十萬的持有人，影響面過大。

專戶與公募基金的區別在於前者的門檻高達一百萬。「這又涉及到投資者的適當性的問題，新三板的風險高，一千元門檻的資金進場，即使是封閉式基金，有可能掛牌公司經營失敗，項目不存在了。」

「公募基金入市是個概念，場內資金期望公募入場當解放軍而已，沒有意義」，不只一家公募基金人士表示，公募專戶和子公司以有限合夥方式就是合適的公募入市形式。

該人士坦言，市場不應再糾結於公募基金入市的預期是否明確，而應扎扎實實研究，做好長期投資准備。

㈢ 請問您對新三板精選層失望了嗎

我對精選層第一批32隻新股首發上市表現感到意外，還談不上失望。

「新股不敗」到「新股大敗」帶給我們的不是失望，而是深深的思考，在解決新三板流動性枯竭問題，如何讓眾多的新三板中小企業獲得活力，服務好實體經濟，精選層也僅僅是個開始。雖然開始的讓人有些意外，但希望後面市場化新三板精選層新股發行能越走越好。

㈣ 新三板股票，如想賣掉，在交易時間內，隨時都可以賣掉嗎

不是，新三板的股票成交量一般都比較小，所以你想賣的話，不一定有人買，特別是當你的股票量比較大的時候。如果是一兩百股，基本上隨時可以賣掉。
新三板股票是指證券公司代辦股份轉讓系統中關村科技園區非上市股份有限公司股份報價轉讓，因為掛牌企業的有別於原代辦股份轉讓系統的企業的，所以被形象地稱為"新三板"股票。

㈤ 三板原始股買賣騙局，新三板是什麼意思

原始股，其實是企業還在股份有限公司設立時向社會公開募集的股份。企業如果內在新容三板上市後進行定增，定價會是市盈率的35~55倍，投資者不僅能夠通過在新三板的投資賺錢，如果新三板轉板， 利潤則更為豐厚。購買了新三板股權，就相當於是原始股東，哪怕公司沒上市，也是有分紅可以拿的，新三板的原始股每年有8%股息+分紅，虧肯定是不好虧的。而且投資新三板，買的都是優先股，即使公司倒閉了，也可以全身而退。不會像股票，套牢，割肉各種虧損！如果企業已經開始准備上新三板，它的原始股一般不會再對外進行發售，只會針對內部高管、核心員工等 發售，另外會對風投、私募或者特定對象來融資。既然個人投資者很難買到新三板企業的原始股，更多地要依託專業的機構，就要選擇從事這方面業務時間長、業務量多的機構，這樣才更有保障。

㈥ 國家對於新三板實在嚴厲打擊嗎

新三板市場交易活躍，投資者參與較為積極。對於交易中的違法違規行為，全國股轉系統公司已經及時採取監管措施，如近日就對賬戶違規行為依法採取了限制賬戶交易等監管措施。證監會將繼續要求全國股轉系統公司密切監控市場價格異常波動情形，嚴厲打擊各種違法違規交易行為，堅決維護市場「三公」原則。
全國股轉系統公司發布了三板成指和三板做市兩個指數。三板成指較年初上漲113%，三板做市較年初上漲146%。2015年以來新三板市場日均成交金額6.87億元，為2014年日均成交金額的近13倍。數據顯示，年內特別是3月以來新三板交易活躍度和漲幅進一步增加，反映了投資者對經濟轉型升級和創新創業企業發展的預期。從指數編制角度看，目前兩個指數的編制方法均為成分指數，與綜合指數不同，不能反映新三板市場全貌。
投資者在參與新三板市場時，應認真研究市場特點，全面了解新三板市場制度規則以及掛牌公司股票特性，客觀分析，理性投資，切忌盲目入市和跟風炒作。
日前發布的《機關事業單位職業年金辦法》規定，職業年金基金實行市場化投資運營，實現保值增值。證監會一直支持各類養老保險資金開展市場化、專業化投資運營，實現保值增值。截至2014年底，基金管理公司、證券公司受託管理全國社保基金、企業年金的規模合計1.01萬億人民幣，受託管理規模分別佔全國社保基金權益總額、企業年金累計規模的比例約44%和48%。全國社保基金、企業年金自成立以來通過市場化投資運營取得較好收益，據統計，全國社保基金自2001年以來的年均投資收益率達8.36%，企業年金自2007年以來的年均投資收益率達7.87%。職業年金作為補充養老保險，其投資運作在遵循安全性、流動性的前提下，通過市場化、專業化、多元化的投資運營，可以提升收益性，實現保值增值，分享國民經濟增長成果。
按照《機關事業單位職業年金辦法》，職業年金基金應當委託具有資格的投資運營機構作為投資管理人，負責職業年金基金的投資運營，同時，職業年金基金採用個人賬戶方式管理。證監會將積極支持具備條件的證券公司和基金管理公司參與職業年金管理，不斷提升受託管理能力，並針對個人賬戶管理模式需求開發更多個性化的產品與服務。
有報道稱，中國將通過自貿區向海外投資者開放期貨市場，是否允許倫敦金屬交易所在中國建立倉庫取決於期貨市場開放的結果。對此，鄧舸回應稱，2008年7月，經國務院同意，證監會下發了《關於進一步加強商品期貨實物交割監管工作的通知》，明確規定在我國期貨市場對外開放相關政策和法律法規出台前，禁止境外期貨交易所及境外其他機構在境內指定或者設立商品期貨交割倉庫以及從事其他與商品期貨交割業務相關的活動。目前來看，境外期貨交易所在我國設立交割倉庫的條件仍不具備。證監會正在抓緊推動期貨市場對外開放，目前國際原油期貨市場建設進展順利，下一步將以此為契機進一步擴大期貨市場對外開放的廣度和深度。在條件具備、時機成熟時，證監會將研究境外交易所在境內設立交割倉庫的問題。

㈦ 新三板轉板是上市捷徑嗎

根據新規，新三板掛牌公司可向證券交易所直接申請上市。
轉板機制並非新提法，卻與證監會近年來推進的發行體制改革密切相關，未來企業上市將有兩類道路——IPO與借殼（比照IPO審核），以及通過新三板轉板上市。
目前新三板採取較低的准入門檻，能夠不分階段、不分規模、不分行業的廣泛吸納中小企業掛牌；經過一段時間的培育，一些企業具備一定的規模和盈利能力之後，再選擇更高層次的市場上市交易。
新三板要打造一個順暢的上升通道，就必須實現掛牌公司股本規模的平滑增長，避免與高層次市場之間產生明顯斷層。
由於當前法規缺位，證監會引申《證券法》，出台了《非上市公眾公司監督管理辦法》等部門規章，允許股東人數超過200人，以及在新三板掛牌後通過定向增發股東人數累計超200人的企業向證監會申請公開轉讓核准。證監會對這兩類企業實行簡化的審核程序，不提交發審委審核，企業拿到「公開轉讓」批文後，即可向新三板申請掛牌。
這一操作在被市場廣泛歡迎的同時也引發一些質疑：在IPO實行實質性審核的情況下，新三板直接向交易所申請上市，會不會引起監管套利？
證監會原創業板部主任馮鶴年（現任山東證監局局長）曾經用大閘蟹的比方，通俗地概括了上述擔憂：原本是雜牌的螃蟹，拿到陽澄湖裡面涮一下，是不是就可以當大閘蟹來賣了？
杜絕監管套利，關鍵在於交易所的把關。如果交易所自身能夠保持獨立性以及貼近市場的價值取向，則防止監管套利與提高市場效率兩項目標可以兼容。
過去IPO審核中，通過證監會核准並拿到發行批文的企業，滬深證券交易所從未拒絕其上市。因此證監會的發行審核與交易所的上市審核實際上連為一體，後者的審核權並無實際意義。證監會常年從交易所借調大量人員充實到預審員崗位上，也可作為旁證。
深交所總經理宋麗萍今年兩會期間談及轉板問題，強調轉板在財務條件方面應與退市公司重新上市、借殼上市相一致，股權分散度與公司治理都是《證券法》已有的要求，而掛牌年限和財務條件則將由交易所做出規定。
掛牌公司要轉板上市，需具備200人以上股東，3000萬以上總股本，且有25%股權公開發行。據統計，新三板有三分之二的掛牌企業總股本在3000萬以下，僅有20家新三板公司的股本規模超過7000萬，一些公司如中科軟等股東人數已經接近或超過200人。
相對IPO，轉板上市至少在今後一個時期內都將是過審難度較低的上市方式。但這僅僅是針對證監會的行政許可而言。轉板的企業，將與交易所之間雙向選擇。用這種更市場化的遴選機制代替剛性的行政許可，是資本市場准入監管的重要進步。
新三板是一個嚴格限制中小投資者的市場，玩家主要是大資產規模機構。要走通轉板上市這條路，企業首先需要用自己的業績增長說服這些挑剔的投資者，還要用掛牌後的規范運作和業績表現贏得交易所的信任。
成功轉板之後，也並就此非修得正果。IPO的注冊制改革和新三板轉板機制將形成消弭股票制度性溢價的合力，有望改變當前新股定價扭曲的局面。真到那一天，不論IPO還是轉板，企業自身價值才是硬道理。

㈧ 新三板創新層進入條件

創新層來進入條件：掛牌源同時進入創新層；
財務條件(三選一)：
最近2年凈利潤均≥1000萬+凈資產收益率≥8%+股本2000萬；
最近2年營收平均≥6000萬+年均復合增長率≥50%+股本2000萬；
掛牌即做市+6家做市商+庫存股均來自於定向發行+定向發行市值≥6億+股本5000萬；
財務條件：發行後滿足；
股權分散度：發行後滿足；
公司治理：公司治理機制健全，設立合格董秘。
融資條件：掛牌同時定向發行≥1000萬。

㈨ 新三板做市能用到什麼交易策略

在投資新三板或者選擇做市標的時需要考慮的兩個比較重要的方面。其中作為做市商我們更關注於第一點，也就是投資初衷；對於投資機構或者有投資新三板慾望的潛在投資者，那麼還需要關注第二點，也就是操作方案。不管今天在座的各位是來自企業，中介機構，還是投資機構，希望這些內容可以供大家參考。

第一，投資初衷

在做一項投資之前，首先你們要考慮清楚這項投資究竟是要長期持有，譬如以十年10倍為目標的長期持有，還是僅僅作為短期的投機性的行為。此外對於做市商而言，我們還可以賺取價差收入，因此我們也會考慮以獲取這部分利潤位目的的投資。

第二，操作方案

在實際投資過程中，你們同時也需要在考慮新三板特殊制度安排的情況下，綜合考慮具體的股票操作方案，這里包括股票的獲取還有股票的退出。

具體對投資初衷而言。如果你們確實准備長期持有，當然實際的「長期」持有並不一定是十年時間，而可能只是三年五載而已，那麼我們主要要關注兩方面的情況，一個是行業的情況，一個是團隊的情況。

對行業情況的判斷主要包括三點：1、所在行業的成長性，是不是跟我們國家目前的政策方向和未來發展方向相吻合，行業存在借勢大幅成長的可能性。2、業務的市場空間，在行業起來之後，公司的相應業務是否能夠隨之得到大幅度的發展，究竟有多大的市場容量能夠容納公司未來業績的增長。3、服務或業務的相對競爭力，也就是在行業蛋糕不斷做大過程當中，我們要投資的標的的產品是不是能夠在廣泛的競爭當中脫穎而出，獲得市場上絕大多數的收益。以上就是在行業方面我們需要關注的幾點內容。

接下來說對管理團隊的判斷。我個人覺得，在投資中小企業的時候對於團隊的把握和判斷是非常重要的，因而對於新三板掛牌公司，我們希望看到公司管理團隊具備以下三點特質：1、團隊有專業性，是不是我們既有懂業務和懂技術的人才、又有懂資本市場的人才，團隊成員能夠各司其職，在自己職責分工內完成相應的工作。2、管理團隊對未來的構想，通俗來講就是畫餅的能力。剛才孫總也提到之前他在供職某基金時，有董事長專程去請他們吃飯並跟他們畫餅的事，實際上董事長能有這樣的能力，或者公司團隊能夠把公司的未來規劃出來的非常重要。如果你們要投資的企業的管理團隊連自己的未來都沒有辦法構想完全，還需要你來幫助他們規劃和設計，或者他需要藉助公司外或者行業外的人來幫他完善整體思路的話，那麼這個管理團隊就不是非常稱職的團隊。3、畫完餅之後，管理團隊是否具備相應的執行力把這張餅做出來。如果事實證明這就只是畫出來的一張餅而已的話，那麼我們的投資就極有可能面臨虧損。如果我們通過對管理團隊既往經歷和經驗的考察認為他們確實具備這樣的執行力，那麼我們的投資相對而言基礎就更加牢靠。

在關注行業和團隊之後，大家還要關注的便是股東結構。之前有嘉賓也提到股東結構的問題，比如某些仍處於初創期或者成長期的企業，如果控股股東的控股比例非常大，甚至達到99%，而戰略投資人或者員工持股比例非常低，甚至沒有的話，那麼我們便難以想像有投資人或者員工願意想方設法伴隨公司共同成長。另一方面，對於初創期或者成長期的企業，在自身規模相對較小的情況下具有船小好掉頭的特點，然而如果控股股東的控股比例相對較低，公司已經引入很多的投資機構，而這些投資機構各自的利益訴求各不相同，那麼未來在各項決策過程中可能存在許多分歧，造成效率，所以我們需要研究公司的股東結構以判斷是否存在這些潛在風險。

如果你只是要進行短期的投機行為，這里所謂的短期投資行為就是在幾個月時間內就要獲利了結的投資行為，那麼你要考慮以下幾點：

1、潛在待拋售的股份的情況。在我們拿到股份之後，可能同時市場上也有很多其他的投資者跟你同時也拿到了股份，那麼哪些新增股東有拋售意願，要拋售多少份額，同時也要考慮哪些原有股東，比如投資機構，有拋售意願，要拋售多少份額。

2、潛在待投資資金的情況。你同樣還要預判投資標的在市場上會受到多少潛在待投資的資金的追捧。以上兩點實際上構成股票的短期供求方面的關系。

3、流通股本的考慮。流通盤太大的話，雖然市場活躍度相對而言可能很好，但是股票的短期波動性可能會差一些，流通盤過小的話可能無法滿足投資需求，存在退出困難，同時也可能面臨操控的指責。我們應當綜合考慮這些潛在風險。

4、絕對價格。目前新三板最低委託數量是每手1000股，如果股份的價格超過100的話，最低委託也要10萬元，因而其流動性必然會受到絕對價格的影響。價格稍低些的股票的流動性會相對好些。

最後，作為做市商，我們還需要關注一些未來可能影響價差收入的因素。在座的做市商同行可能並不多，但是鑒於政策方面多次表示未來要放開做市業務的牌照，因而各位來自投資機構的來賓在未來可能也需要考慮這方面的問題。具體而言，在股票做市之後，我們需要考慮股票的成交金額和成交數量，股票的換手率，股票的交易價差，包括買賣雙向的報價價差和實際買賣成交的價差，最後還有價格的波動性，也就是股票價格每天的波幅或者一段時期的波幅，這些因素都與價差收入息息相關。

說完綱領性的投資初衷方面的考慮，接下來繼續介紹有關操作方案的考慮，也就是在進入和退出這兩個關鍵環節應當注意的問題。

在股票獲取方面，我們共有4種不同方式：1、原價定向增發。比如前期中科招商18塊錢的增發，如果擬能夠拿到原始份額的話，那麼就可以以18元的原價獲得股票。2、溢價定向增發。但是由於種種原因可能你沒有辦法拿到這個份額，那麼也可以通過其他的渠道，在負擔一些費用或溢價的情況下直接或者間接拿到定向增發的份額，這也屬於市場化行為。3、定向的老股轉讓，在協議方式下或者掛牌之前，你可能跟公司老股東達成轉讓協議，以約定的價格進行轉讓，老股轉讓的效率顯然要高於定向增發的效率。4、非定向的市場轉讓，當然你也可以從二級市場上直接買入股票，此時需要考慮是否能夠買入目標數量的問題。

相對於股票獲取時的多種方式，股票退出的渠道則比較少，主要有兩種方式：1、定向的大宗交易，無論是協議方式下還是未來可能引入大宗交易渠道的做市方式下，在目前的流動性水平下想要大規模減持如果不在線下找到找到交易對手方承接股票而強行減持，其難度都相當大，因此定向大宗交易才是合理的退出方式之一。2、非定向市場減持。當然，如果你有足夠的耐心並且願意承擔較高的沖擊成本，那麼也可以選擇直接在二級市場上賣出。

目前的退出渠道只有這兩種，因此正如剛剛的嘉賓所說，成熟的機構投資者目前還沒有把新三版作為成熟的退出渠道。我認為，這並不是說這些投資機構不願意把新三板作為退出渠道，而只是目前新三板還不具備成為退出渠道的條件，未來流通環節得到進一步改善的話，投資機構當然也不會反對把新三板作為退出渠道的。

接下來跟大家分享三個已做市股票案例，在案例中將繼續探討剛才提到的一些內容。

第一個案例，金達萊（830777 ）。

這家公司屬於生態環保和環境治理業，主要從事污水處理成套設備、整體解決方案、投資及運營服務，公司從事的業務屬於環保行業，在國家越來越重視環境保護的前提下將持續高速發展。2013年的每股收益是0.76元，2014年達到1.57元，業績增長較快。在污水處理方面的兼氧 FMBR技術和JDL-重金屬廢水技術達到國際領先水平。管理層和運營團隊在此行業深耕多年，專業能力非常強，因為我們判斷其管理團隊和運營團隊滿足我們對團隊方面的要求。此外，公司的股權結構相對合理，實際控制人的控制力比較強，前期引入部分投資者，但是我們判斷對公司未來的決策不會有太大的影響。

金達萊在做市之後的初始價位30-40元區間，在4月份的時候運行到相對高位，突破100元大關。在自4月下旬開始的下行通道中，這只股票的價格仍然非常堅挺，復權後的價格一直保持在100元左右的區間。在近期的幾個大鱷轉為做市方式之前，這只股票在所有做市股票當中市值名列前茅，目前的市值也是80億左右。回過頭來看，我們認為這只標的滿足我們之前對長期投資的股票的行業和團隊的要求，同時其股權結構相對合理，因而我們認為這只股票確實適合作為長期投資標的。

第二個案例，某做市股票。

將這個案例是想跟大家討論下短期的投資機會。這只股票在做市之前就宣布要進行定向增發，那麼在做市之後我們看到做市價格之後，是否可以考慮參與這次定向增發呢？按照之前介紹的幾點判斷，首先定向增發之前原有股東的拋售慾望並不大，同時在做此判斷時市場恰好處於相對活躍的時期，我們判斷進入市場的資金還是量比較大的，而這只的股票基本面還不錯，應該會受到潛在的投資資金的追捧，流通股本相對適中，絕對價格也比較低的。

從以上分析來看，並且參考做市伊始的市場價格，參與此次定增可能會獲得相對不錯的短期回報。從新增股份即將登記的時刻，伴隨整體市場的低迷，股價就開始一路向下，直到最低點比定增價格僅稍高不到10%。從新增股份流通至今，股票的實際換手率屬於較低水平，這次定增新增的投資者無法完成退出。這次定增共引入20餘名投資者，其中大部分是個人投資者，他們持有的股份數量多在20萬股-50萬股區間，很明顯是以進行短期的投資行為為目的，期望可以盡快變現讓資金流動起來。但是很遺憾客觀條件不足以實現計劃的短期投資獲利行為。

這個什麼原因呢？既然我們之前已經分析認為定增確實是個不錯的短期投資機會，為什麼又會出現這樣的問題呢？我認為之前的分析存在兩點問題。1、盡管原來的潛在拋售股份不高，但是此次定向增發引入的投資者的拋售慾望極強，從而導致短期供給過大。2、由於進入市場的資金較多，我們判斷有買入慾望的資金也較多，但實際上這些資金全部或者絕大多數都在追逐各種定增增發，並沒有致力於在二級市場投資，因而實際上二級市場上的潛在資金較少，使得短期需求過小。由此可見，之前對供求關系的分析都存在問題，因而導致預判錯誤，並最終導致目前的局面。

第三個案例，金宇農牧。

介紹這個案例主要是想說明對做市商而言，如果想要賺取價差收入應當如何評價。這只股票剛剛做市不久，流動股本2700多萬股，絕對價格較低。自做市至今共17個交易日，其總成交金額是4300萬元，換手率達到60%，這個數據如果進行年化的話相當可觀，每天的價格波動也算比較大。粗略計算，這只股票每天的平均成交金額在250萬元左右，目前由三家做市商參與做市，因而以2%計算價差的話，平均每家做市商每天可以賺取的價差收入接近8000元。大家可以看看定增公告，我們的初始成本是2元錢，共拿到100萬股，如果這只股票可以持續保持目前的交易水平的話，一年兩百個交易日算下來，我們年化收益率可以達到80%。

介紹這個案例想要說明什麼問題呢？其實作為做市商，我們更樂於投資這種流動較大，可以通過交易獲得穩定的價差收入的做市股票，這樣就可以像銀行一樣賺取穩定的息差收入。我們不願意搶投資機構的生意，低價獲取股票期望股價增值幾倍再轉手賣掉，這並非做市商在市場中的功能。我們希望回歸做市商的本源，以賺取穩定的價差收入為目的選擇標的並進行交易。但是目前的規則體系和客觀條件還無法實現，我們必須要承擔庫存股份虧損的風險，本著風險與收益匹配的原則，我們被迫要將股票增值的收益當成目前主要收益來源，但其實我們更希望為市場提供流動性，以換取穩定的價差收入，讓市場參與各方都能夠賺到屬於自己的利潤。按照證監會通知的精神，未來可能允許做市商借券進行做市，或者提供避險工具將這部分風險對沖掉，才能讓做市商的角色回歸本源，專注於為市場提供流動性。

由此，對市場參與各方我有以下粗淺的建議供大家參考：

1、對監管機構的建議。

目前市場的融資功能已經充分體現，之前的統計數據截止5月末今年的總融資額便已突破200多億，超過的去年全年的總和，今年可能達到去年全年5倍以上。可以說咱們的中小企業只要想融錢，在新三板上就沒有融不到的情況，定向增發全部遭到哄搶，即使價格過高，也會有投資機構承接。

然而過分強調融資方面的便利，實際上對於二級市場投資者的利益侵蝕變會比較嚴重，因此如何能夠綜合考慮市場各方利益，在保持當前良好的融資功能的前提下提高市場流動性，是監管機構需要重點考慮的問題。為此，我建議監管機構要站在更高的層次，以戰略性的全局眼光總和考慮相關規則的修訂工作，之前傳言的修改當前協議轉讓方式，增加做市轉讓方式下的大宗交易通道等，都需要納入全局性的規則修改工作中，當然定向增發方面的規則也需要適當修改，以達到在不影響運行良好的融資功能的前提下，進一步保障二級市場投資者的權益。

有人認為放開做市牌照就可以引入增量資金做市，便可以解決二級市場流動性的問題，對此我並不贊同。目前市場並不缺乏資金，缺乏的是目的多樣的投資者隊伍，因此我建議監管機構可以大力引入投資目的各不相同的投資者。當前市場新進投資者中的財務投資者較多，他們主要捕捉的是短期的投資機會。市場上成立的許多私募基金，其主要投向就是想方設法獲取定向增發得股份，然後在市場拋售從事短線交易行為。目前的市場上如PE、VC機構這樣以中長期持有股票為目的的投資機構還是非常少的。另一方面，目前市場的機構投資者比例偏多。作為機構投資者，其投資體量相對較大，而且投資理念相對接近，因而與市場目前的交易方式並不匹配，譬如無法單純在二級市場完成建倉的工作，因而必須要從公司或原始股東處直接獲取股份才能滿足自己的要求。我們一直強調新三板是機構投資者的市場，但是市場的交易規則其實並不完全適用於機構投資者，所以我建議監管機構引入有潤滑劑作用的其他類型的投資者。根據這些，我還想提一點建議就是將做市股票的最低委託數量與股本掛鉤，達到某些標準的股票以5000股或者10000股作為最低委託數量，這樣與以投資者為主的市場定位也比較匹配。

2、對投資機構的一些建議。

對於投資機構而言，我建議大家慎重對待的幾種情況：一是流動盤偏小，原因已經說過；二是流動性偏低，尤其是在做市以後二級市場的流動性仍然較低時，就需要充分考慮市場價格的公允程度；三是潛在的拋壓偏重，比如參與定增的大多是個人投資者或者以短期投機為目的的機構投資者的股票，其短期拋壓就會比較重；四是沒有特定的投資計劃而進行定增的公司，許多公司現在都以補充流動資金的目的進行募資，實際上這個理由比較虛一些，雖然這有助於市場融資功能，但是實際上許多企業並沒有很好的未來規劃便已經開始融資。之前的嘉賓也提高過，目前在市場上拿到錢很容易，但是究竟如何能把錢花好還是個學問，目前有些公司拿這個錢買理財或者專門成立基金投資新三板，這裡面就可能存在問題；四是存在突擊引入財務投資者的公司，譬如在掛牌之前以低價增發給自己的親朋好友或者關系戶，面對這種情況投資者需要慎重考慮。

此外對於投資團隊，我建議大家慎重對待的幾種團隊：一是過分關注資本市場和資本運作的團隊，我們希望擬投資的企業在行業和自身業務領域有非常精深的造詣，並且持續關注於自身業務，對資本市場他們會聘請專業人士進行打理，或者相信中間機構的判斷，而不是捨本逐末，每天都在考慮股價多少，手頭的股份值多少錢；二是構想宏大但超出能力范圍的團隊，很多企業家樂於描述宏大的願景，但是實際上要實現這個願景需要許多的資金、資源和能力的配合，資金或許在這個市場上很好解決，但是資源和能力可不是隨隨便便就具備的；

三是重視短期利益和忽視長期形象的公司，之前有這樣的案例，某公司發布定增方案並且客戶都繳款之後，發現市場價格上漲了，覺得增發價格偏低就把繳款全部退回，開個會把上次的方案重新否掉，然後漲價重新發布個方案，這種企業過於重視短期利益，卻忽視了公司的長期形象，缺乏誠信，這樣的團隊也需要。

3、對掛牌公司建議。

在座的如果有掛牌公司的董事長、總經理，或者董秘，希望您可以參考以下建議。

一是謹慎的利用融資工具。這包括合理規劃融資的節奏，盡量避免剛發過一輪定增沒半個月再發一輪定增，尤其是兩次定增價格差距還非常大的情況。如果沒有合理規劃而在短期內利用市場的熱度大規模融資，對自己本身的壓力九非常大，所以希望大家能夠合理的規劃融資的節奏。監管機構設計的融資規則是要滿足中小企業小額、快速、靈活、按需融資的目的，也就是現有需求才能在市場上開始融資。如果我們一味利用市場的行情先把錢融到手再說，那麼未來在你真的需要錢的時候可能九未必能融到資了。此外定向增發的價格和規模需要合理設置，通常融資的估值是一輪比一輪要高，如果企業只看到短期利益而把當前融資價格定得很高的話，那麼下輪融資的定價就面臨很大壓力，如果價格下降也會影響企業形象。最後要綜合考慮引入戰略投資者和中短期財務投資者。作為融資方來說，引入的資金最好要做到長中短期合理配置，戰略投資者能夠給你帶來資源和渠道，而中短期的財務投資者可以在二級市場充分交易提高股票流動性，如果融資中只包括其中某類投資者，那後續可能就面臨不同的問題了。綜上，我建議掛牌公司能夠謹慎利用融資工具，充分保護市場大力支持規融資的現狀，不要過分利用規則鑽空子，把自己未來的路都給堵死。

二是謹慎利用二級市場。掛牌公司要合理規劃高管和員工的增持和減持計劃，很多創業板公司為人所詬病的就是一上市股東便開始減持和套現，但其實這具有一定程度的合理性，因為我們需要創造財富效應才能吸引更多投資者進入市場進行投資，同時也能吸引更多有志青年進行創業。但是這種減持的計劃一定要合理規劃，不要造成踩踏的事故，否則也會影響投資者對企業的投資信心。於此相對，掛牌公司應當參照主板和創業板公司，在不違反相應法律法規和公司章程的前提下制定穩定股價的承諾和約束措施，以面對市場大幅下探或者波動的情況。

㈩ 新三板如何從基礎層到創新層

新三板市場掛牌公司數量多、類型多元，通過市場化機制遴選和聚集不同類型的企業，並在不同市場層級匹配差異化的制度安排，實現對掛牌公司的分類管理，可以有效降低投資者信息收集成本。在本次改革增設精選層後，新三板市場將形成「基礎層-創新層-精選層」的三層市場結構，精準滿足不同類型、不同發展階段企業的差異化需求，更好地發揮新三板服務中小企業和民營經濟的作用。 
「基礎層-創新層-精選層」市場層級的功能定位和制度安排既有所差異，又相互銜接。總體來說，各層級的融資、交易等功能逐層增強，投資者數量和類型逐層增加，相應的，對企業的財務狀況和公眾化水平要求逐層提高，監管標准逐層趨嚴，實現不同層級公司掛牌成本和收益相匹配，切實提高企業獲得感。 
對於廣大「創新型、創業型、成長型」企業來說，新三板市場為企業提供了在多層次資本市場遞進式發展的路徑。基礎層定位於企業儲備和規范發展，准入方面只要求滿足基本掛牌條件，不設盈利門檻。在企業發展初期，基礎層便利的發行融資制度、適度的規范治理有利於企業快速進入成長期，發展壯大。隨著企業經營業績和公眾性的提高，創新層為企業提供了更好的流動性，在規范的基礎上對企業進行培育。創新層掛牌公司符合公開發行條件和精選層進入條件的，可以申請公開發行並進入精選層。精選層定位於承載財務狀況良好或創新能力較強、市場認可度較高、完成公開發行，具有較高公眾化水平的優質企業，匹配了與其股權結構相適應的交易和投資者適當性制度。當然，在信息披露、公司治理等方面精選層公司也將面臨最嚴格的監管。另外，精選層也將在制度上實現新三板與交易所市場對接，在精選層滿一年符合《證券法》上市條件和交易所相關規定的企業可以直接向交易所申請轉板上市，為企業上市提供了一條新的路徑。 
在三層級的市場結構下，掛牌公司有著通暢的「進階」的通道，也有著調整退出的路徑。在降層機制方面，定期降層和即時降層的制度安排，確保不再符合相應層級條件的掛牌公司及時調出，保障了相應市場層級企業的整體質量。